国联民生证券-太极集团-600129-销售短期承压，期待下半年恢复

“精选摘要：94%;扣非归母净利润1.20亿元，同比下降74.52%;单Q2实现营收28.30亿元，同比下降21.61%;归母净利润0.64亿元，同比下降74.07%;扣非归母净利润0.39亿元，同比下降84.38%。销售短期承压受相关政策以及部分产品社会库存持续消化等因素影响，2025H1公司医药工。”

1. 事件公司披露2025年半年报，实现营收56.58亿元，同比下降27.63%;归母净利润1.39亿元，同比下降71.94%;扣非归母净利润1.20亿元，同比下降74.52%;单Q2实现营收28.30亿元，同比下降21.61%;归母净利润0.64亿元，同比下降74.07%;扣非归母净利润0.39亿元，同比下降84.38%。

2. 销售短期承压受相关政策以及部分产品社会库存持续消化等因素影响，2025H1公司医药工业收入28.42亿元（yoy-44.03%，下同），毛利率42.44%（-20.46pp）；医药商业收入33.72亿元（-9.87%），毛利率8.45%（-0.33pp）；中药材资源收入4.93亿元（+0.55%），毛利率8.51%（-0.18pp）；大健康及国际收入0.95亿元（-64.15%），毛利率8.47%（-0.71pp）。

3. 分治疗领域来看，消化及代谢类用药收入8.59亿元（-45.83%），毛利率41.88%（-17.77pp），主要受藿香正气口服液销售额下降影响；呼吸系统用药收入8.71亿元（-44.69%），毛利率45.07%（-19.95pp），主要受急支糖浆、鼻窦炎口服液、散列通等销售额减少所致。

4. 持续提升产品力，加强营销力度下半年，公司将持续提升产品核心竞争力，建强工业营销体系。

5. 推进循证医学体系建设，深化产品二次开发与降费增效，加强“4+1”管线精准谋划，强化品牌协同全面赋能，打造核心品牌矩阵。

6. 着力一终端开发和上量；全力做好二终端分销、动销和纯销；加快三终端网络建设，加大培育适合渠道销售的新产品，满足特色诊所需求；整合升级四终端，完善线上产品矩阵，推动O2O及内容电商销售突破；精细运营五终端，多渠道做好团购及海外销售推广。

7. 加快销售队伍组织变革，激发队伍潜能。

8. 投资建议我们预计公司2025-2027年营业收入分别为136.63/150.47/166.27亿元，同比增速分别为10.31%/10.13%/10.50%；归母净利润分别为6.00/7.37/8.62亿元，同比增速分别为2152.68%/22.72%/17.04%。

9. 鉴于公司为中药品牌OTC龙头企业，维持“买入”评级。

10. 风险提示：政策监管、市场竞争加剧、成本波动、研发不及预期、销售不及预期等风险。