广发证券-食品饮料行业2025年个股复盘：东鹏饮料，成长性亮眼，业绩兑现推动上涨

“精选摘要：上修是股价上涨的核心动力。板块内部对比来看，复盘2019-2024年食品饮料板块中复合营收增速居前的标的，其中仅东鹏饮料2025年营收有望超越2019-2024年营收CAGR，同时东鹏饮料不同于一般饮料企业难以克服产品周期带来的营收波动，东鹏特饮持续高速增长尤为稀缺，叠加盈利预测持续上修带。”

1. 前言：今年以来食品饮料板块收益率大幅跑输，位列31个申万一级行业倒数第二，仅次于煤炭，个股选择重要性大幅提升。

2. 以申万行业分类为参考，将有基金参与（25H1基金持股比例>1%）且最新市值大于100亿元的食品饮料个股进行涨跌幅排序，年初至今收益率为正的公司仅15家，其中万辰集团、卫龙美味、妙可蓝多、新乳业、东鹏饮料、盐津铺子、山西汾酒、安琪酵母、泸州老窖和燕京啤酒等股价表现居前，同时期内食品饮料指数下跌5%。

3. 我们以“2025年个股复盘”专题切入，回顾年初至今核心公司推荐逻辑及市场预期差变化。

4. 复盘：相对收益显著，成长性领跑板块。

5. 22Q1以来的11个季度中东鹏饮料仅4个季度单季度收跌，25Q3至今是最近9个季度中首次收跌，拆解公司股价成长性来源，核心在于EPS持续推动，24Q1以来估值对股价贡献度逐渐走弱，持续的业绩超预期上修是股价上涨的核心动力。

6. 板块内部对比来看，复盘2019-2024年食品饮料板块中复合营收增速居前的标的，其中仅东鹏饮料2025年营收有望超越2019-2024年营收CAGR，同时东鹏饮料不同于一般饮料企业难以克服产品周期带来的营收波动，东鹏特饮持续高速增长尤为稀缺，叠加盈利预测持续上修带动市场情绪高涨。

7. 节奏：业绩驱动，预期先行。

8. 复盘可见EPS驱动市值增长，而业绩期市场基于对东鹏饮料成长性的认可多有布局，带动业绩期前后公司股价往往有较为出色表现，而估值复盘来看，24H2公司股价出现较为明显的估值切换，其中2024年Wind一致预期PE集中于35x左右，市值底部为2024年9月末的30x，而2025年中以来，2025年Wind一致预期PE再次集中于35x左右，2026年预期PE稳定在25x以上。

9. 展望：“老”逻辑延续，“新”机遇展现。

10. 从东鹏特饮主业来看，得益于（1）赛道优势；（2）品牌力&产品力优势；（3）高盈利能力增厚战术储备。

11. 未来有望保持持续快速增长，主业承担“造血”功能；从平台化饮料公司打造角度来看，东鹏特饮的盈利创造带动销售团队积极性处于高位，而建立在特饮客情关系之上的终端网点维护能力，使得大幅提升新品推广成功概率。

12. 未来平台化饮料公司可期。

13. 投资建议：（1）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现，看好行业出清后需求面的恢复。

14. 核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、贵州茅台、五粮液，关注酒鬼酒、水井坊等次高端白酒公司的盈利拐点。

15. （2）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。

16. 为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。

17. 核心推荐：天味食品、东鹏饮料、燕京啤酒、立高食品、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股。

18. 风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。