方正证券-歌尔股份-002241-公司点评报告：强强联合，巩固AR眼镜核心技术竞争力

“精选摘要：导技术优势：公司公告宣布子公司歌尔光学拟通过增发股份方式收购上海奥来100%股权，上海奥来作为舜宇光学科技（集团）有限公司下属的从事光波导、超表面器件、衍射光学器件等晶圆级微纳光学器件产品业务的主体公司，在相关领域内同样深耕多年，具备优秀的技术竞争力。如果本次收购顺利完成，一方面可以促成歌。”

1. 拟收购上海奥来，巩固光波导技术优势：公司公告宣布子公司歌尔光学拟通过增发股份方式收购上海奥来100%股权，上海奥来作为舜宇光学科技（集团）有限公司下属的从事光波导、超表面器件、衍射光学器件等晶圆级微纳光学器件产品业务的主体公司，在相关领域内同样深耕多年，具备优秀的技术竞争力。

2. 如果本次收购顺利完成，一方面可以促成歌尔光学和上海奥来实现优势互补，显著增强歌尔光学的核心竞争力，进一步巩固其在光波导等晶圆级微纳光学器件领域内的竞争优势；另一方面，本次歌尔光学通过增发股份的方式合并上海奥来，既可以取得上海奥来已经购建的相关固定资产，显著缓解歌尔光学独立投资所面临的资金压力，又可以帮助歌尔光学在相关领域内加快形成成熟产能，抢占市场先机，为AI智能眼镜、AR整机业务提供有力支持，实现资源协同发展。

3. 全面拥抱头部客户，重视AI+AR眼镜新机遇：歌尔作为全球XR眼镜综合方案龙头地位稳固，从光学元件（VR）、光波导（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均已具备绝对优势，而此前也通过对外投资MicroLED核心技术商Plessey进一步卡位AR核心显示技术。

4. 一方面，AI智能眼镜生态快速完善，国内外头部品牌陆续推出新品有望实现销量持续高增长，公司全面拥抱国内外智能眼镜核心客户，有望深度受益产业趋势；另一方面，基于空间交互技术的成熟、应用场景的拓展、软硬件生态的完善，AI+AR眼镜未来有望创造显著增量需求，国际巨头有望自今年下半年起加速AR产业推进速度，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位及光学+显示的核心技术布局，持续引领产业发展。

5. 外延并购显著增强核心竞争力：公司上个月公告拟收购精密金属结构件优质公司米亚精密，我们认为本次收购具备三重意义——1）米亚精密在精密金属件领域具备领先的技术优势，有望拓宽和互补歌尔的精密结构件产品品类及各项工艺，有效增厚整体经营利润；2）米亚精密持续深耕国际核心客户，与公司资源协同性强，有望进一步深化与大客户的合作关系，并围绕零整协同战略持续赋能整机业务、拓展产品线并提升盈利能力；3）增强精密结构件的技术优势是巩固公司垂直整合能力的根本之一，通过本次收购，歌尔有望进一步引领AI新型智能硬件在材料性能、美观性和精细化程度等方面的创新升级趋势，并巩固AI智能硬件整体解决方案的核心竞争力，推动公司主营业务长期健康发展！AI赋能各类智能终端，百花齐放可期：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造AI产业生态圈，各类新型终端产品出货量有望进一步提升的同时产品结构也有望持续优化。

6. 1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时AI产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）拟分拆子公司歌尔微赴港上市，在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，与母公司互补协同，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。

7. 盈利预测与投资评级：在不考虑收购并表的前提下，我们暂维持预测公司2025-2027年归母净利润分别为32/41/51亿元，若收购成功并表则有望显著增厚公司未来利润，维持“强烈推荐”评级。

8. 风险提示：AI硬件产业发展不达预期，国际关系进一步恶化，收购进展不达预期。