国投证券-*ST铖昌-001270-需求强劲复苏，加大研发延续先发优势

“精选摘要：个项目已逐步进入批产，期内客户陆续下达了新的需求订单及合同，推动营收阶梯式的高速增长；3）地面雷达：第三代半导体氮化镓功率放大器芯片已规模应用，同时积极进行备货及生产交付。低轨卫星通信领域，公司领先市场推出星载和地面用卫星通信T/R芯片全套解决方案，随着卫星的大规模发射与组网应用快速推进，。”

1. 事件：2025H1公司实现营收2.01亿元，同比+180.16%；归母净利润0.57亿元，去年同期为-0.24亿元；扣非归母净利润0.55亿元，去年同期为-0.34亿元。

2. 下游需求强劲复苏，多产品批产提升盈利能力期内下游需求快速修复，公司在手项目和订单显著增加，多领域T/R芯片产品陆续批产提升盈利能力，2025H1公司毛利率68.04%，同比+13.35pct，净利率28.15%,24年同期为-33.81%。

3. 相控阵雷达领域，1）星载：公司延续核心供应商优势地位，部分规模量级多系列遥感星座项目已陆续进入持续批量交付阶段；2）机载：前期布局的多个项目已逐步进入批产，期内客户陆续下达了新的需求订单及合同，推动营收阶梯式的高速增长；3）地面雷达：第三代半导体氮化镓功率放大器芯片已规模应用，同时积极进行备货及生产交付。

4. 低轨卫星通信领域，公司领先市场推出星载和地面用卫星通信T/R芯片全套解决方案，随着卫星的大规模发射与组网应用快速推进，低轨卫星通信业务将成为公司的第二增长点。

5. 持续加大研发投入，营收快增推高应收款项公司紧跟下游装备小型化、轻量化、高集成、低成本的发展趋势，持续加大研发投入，伴随跟研项目增加，2025H1研发投入同比增长45%至0.53亿元；公司管理/销售费用分别为1347/547万元，同比13.27%/+8.77%。

6. 资产负债端，公司应收款项6.15亿元，较年初增加25%，主要是业务规模增加。

7. 投资建议：我们预计公司25/26/27年净利润分别为1.15/1.71/2.32亿元，增速分别为扭亏/48.3%/36.2%。

8. 我们选择国博电子、臻镭科技、上海瀚讯为可比公司，2025/2026年可比公司平均PE为98/65倍，考虑公司在T/R芯片领域的核心供应商地位和在低轨卫星通信领域的先发优势，我们给予公司2026年65倍PE，12个月目标价为53.29元，首次给予买入-A的投资评级。

9. 风险提示：产品降价风险，低轨/商业卫星发射节奏不及预期。