华安证券-美图公司-1357.HK-2025H1点评：AI驱动产品创新，付费率进一步提升

“精选摘要：.30亿元，同比下降88.9%，系公司持续聚焦核心业务，战略性收缩低毛利业务所致；其他业务收入622万元。全球化战略成效显著，海外用户增长强劲截至2025年6月，美图全球月活跃用户（MAU）达2.80亿，同比增长8.5%。其中，海外用户增长尤为突出，MAU达9800万（占比35%），同比增。”

1. 主要观点：2025H1业绩：1）整体业绩：1）整体业绩：2025年上半年总收入18.21亿元，同比增长12.3%。

2. 经调整归母净利润4.67亿元，同比增长71.3%。

3. 毛利率录得73.6%，同比提升8.7个百分点，盈利能力显著增强。

4. 2）分业务看：影像与设计产品业务收入13.51亿元，同比增长45.2%，占总收入比重提升至74.2%；广告业务收入4.34亿元，同比增长5.0%；美业解决方案业务收入0.30亿元，同比下降88.9%，系公司持续聚焦核心业务，战略性收缩低毛利业务所致；其他业务收入622万元。

5. 全球化战略成效显著，海外用户增长强劲截至2025年6月，美图全球月活跃用户（MAU）达2.80亿，同比增长8.5%。

6. 其中，海外用户增长尤为突出，MAU达9800万（占比35%），同比增长15.3%，增速远超国内市场（国内市场MAU为1.82亿，同比+5.2%）。

7. AI创新功能成为海外扩张的重要引擎，例如“AI换装”功能在东南亚、美国、英国等市场广受好评，带动美颜相机海外用户显著增长。

8. 新推出的“AI闪光灯”功能上线首月即触达全球约190万用户，尤其在东南亚及欧洲市场反响热烈。

9. 此外，公司针对印尼、日本等市场进行本地化功能优化，并积极拓展生产力工具出海，海外生产力工具MAU同比增长超过90%。

10. AI赋能产品创新，付费订阅提升AI技术深度赋能产品矩阵，有效提升了用户付费意愿和盈利能力。

11. 截至2025年6月，美图付费订阅用户数达约1540万，同比增长超过42.0%，创下历史新高，付费订阅渗透率提升至5.5%。

12. Wink的“画质修复”、美图秀秀的“AI闪光灯”等AI功能，通过优化核心用户体验，直接带动了付费转化。

13. 公司业务结构持续优化，高毛利率的影像与设计产品业务成为增长核心，同时公司在2025年7月正式推出AI设计助手RoboNeo，在没有美图产品矩阵导流下MAU快速突破百万，预计8月底或9月初上线完整的订阅和单购付费机制，有望打开新的增长空间。

14. 投资建议在AI加持下，我们看好公司付费率转化进一步提升。

15. 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为40.16/50.53/61.05亿元(25-26年前值41.05/49.85亿元)，同比增长20.2%、25.8%%、20.8%，NON-IFRS归母净利润为9.50/11.89/15.58亿元(25-26年前值9.04/11.95亿元)，同比增长62.1%、25.1%、31.1%，维持“买入”评级。

16. 风险提示竞争环境恶化风险；产品上线发展不如预期风险。