广发期货-沪锌周报：进口锌矿持续增长，降息预期改善

“精选摘要：动回升至50，压铸合金、氧化锌均位于收缩区间；现货方面，升贴水低位运行，下游观望情绪仍存，以逢低采购为主。（3）库存方面，LME库存去库，国内社会库存累库，符合锌价外强内弱表现。本周LME锌平均库存7.02万吨，周环比-9.42%；截至8月21日，SMM中国七地锌锭周度库存13.29万吨，。”

1. 主要观点（1）供应方面，锌矿宽松逐步传导至精炼锌宽松。

2. 国产锌矿TC维持3900元/吨，进口TC周环比上升2美元/干吨，锌矿供应仍处宽松周期。

3. 7月国内锌矿产量增速不及预期，同比下降5.68%，但进口锌矿形成有效补充，7月锌精矿进口量同比增加33.58%，1-7月累计锌精矿进口量累计同比增加45.2%。

4. 精炼锌方面，冶炼利润持续修复，冶炼厂开工率位居近年来同期高位，强于季节性，从7月精炼锌产量来看，供应宽松逻辑基本兑现，2025年7月SMM中国精炼锌产量环比增加3%，同比增加23%左右，1-7月累计同比增加4%以上，高于预期值，预计2025年1-8月产量累计同比增加7%以上。

5. （2）需求方面，三大初级加工行业开工率维持季节性低位，淡季背景下难有大幅回升；加工行业备货方面，锌价重心下行后，下游逢低补库，原料库存开始累库、成品库存开始去库；7月三大初级加工行业下游采购经理人指数分化，镀锌PMI因黑色金属带动回升至50，压铸合金、氧化锌均位于收缩区间；现货方面，升贴水低位运行，下游观望情绪仍存，以逢低采购为主。

6. （3）库存方面，LME库存去库，国内社会库存累库，符合锌价外强内弱表现。

7. 本周LME锌平均库存7.02万吨，周环比-9.42%；截至8月21日，SMM中国七地锌锭周度库存13.29万吨，周环比+2.86%。

8. 总结：上游海外矿企步入投复产上行周期，国产及进口锌矿TC高位运行，关注后续TC增速情况。

9. TC上行致使冶炼厂复产积极性较高，冶炼利润修复、冶炼开工率强于季节性，矿端供应宽松逻辑逐步传导至冶炼端，7月国内精锌产量大增；需求端步入季节性淡季，现货升贴水低位运行，三大初级加工行业开工率维持季节性低位；全球库存绝对值水平偏低，伦锌库存仍在去库过程中给予价格支撑。

10. 展望：基本面来看，供应端宽松+需求端偏弱的基本面对锌价持续上冲的提振不足，但海外库存去化提供价格支撑。

11. 向上持续反弹需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下的突破需看到TC超预期走强、精锌持续累库。

12. 短期来看驱动偏弱，锌价或仍以震荡运行为主。