招商证券-扬农化工-600486-上半年业绩符合预期，行业有望步入温和复苏通道

“精选摘要：新能力，新项目建设顺利推进。公司菊酯产品打破了跨国公司在中国市场的多年垄断，填补国内外技术空白20项，形成了品种齐全、技术领先的菊酯系列产品树，关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用。公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的6个品种中，公司占居3个。围绕葫芦。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，报告期内实现营业收入62.34亿元，同比增长9.38%，归母净利润8.06亿元，同比增长5.60%，扣非净利润7.96亿元，同比增长7.86%；其中二季度单季实现营业收入29.93亿元，同比增长18.63%，归母净利润3.71亿元，同比增长11.06%。

2. 同时发布半年度利润分配方案公告，公司向全体股东每10股派发现金红利2.40元（含税）。

3. 上半年公司降本增效以量补价，推动业绩稳步提升。

4. 2025年是公司深入推进“四次创业”的爬坡之年，也是近年来面临挑战最大、困难最多的攻坚之年。

5. 上半年全球经济复苏乏力，农化行业受地缘政治、关税冲击、市场内卷等多重因素影响持续低迷，主要产品价格持续阴跌。

6. 面对复杂形势，公司顶压前行，奋力攻坚，依托多产快销、降本增效，努力化解不利因素影响，经营业绩实现稳中有进。

7. 报告期内，公司原药收入36.6亿元，同比增长10.0%，销量5.7万吨，同比增长13.4%，销售均价6.45万元/吨，同比下跌3.04%；制剂收入11.7亿元，同比下降2.8%，销量2.8万吨，同比增长0.1%，销售均价4.16万元/吨，同比下跌2.89%。

8. 近期草甘膦价格触底反弹，部分产品需求有所恢复。

9. 2025年上半年，公司产品草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮、麦草畏市场均价同比分别下跌8.6%、0.9%、7.3%、14.0%、8.4%；2025年三季度以来，公司草甘膦市场均价环比二季度上涨11.2%，功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场均价环比二季度分别下跌3.2%、1.1%、1.9%。

10. 农药行业需求刚性，但在行业周期底部，呈现“量增利减”特征，持续去库存使得2025年上半年全球农药渠道库存趋近合理水平，部分产品需求恢复，行业景气度有望步入温和复苏通道。

11. 持续加强科技创新能力，新项目建设顺利推进。

12. 公司菊酯产品打破了跨国公司在中国市场的多年垄断，填补国内外技术空白20项，形成了品种齐全、技术领先的菊酯系列产品树，关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用。

13. 公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的6个品种中，公司占居3个。

14. 围绕葫芦岛项目“早投产、早盈利”，公司上下全力抓好项目调试，辽宁优创一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。

15. 公司将继续重点抓好优创一阶段项目调试和二阶段安装工作，拿出优创二期项目清单，抓好优嘉厂区、科创厂区项目推进。

16. 维持“增持”投资评级。

17. 预计2025~2027年公司归母净利润分别为13.3亿、16.0亿、18.7亿元，EPS分别为3.29、3.94、4.62元，当前股价对应PE分别为21、18、15倍，维持“增持”投资评级。

18. 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。