广发期货-沪铜周报：降息预期改善，关注宏观驱动

“精选摘要：年矿端产量增速仍偏低，矿端偏紧预期仍存。②精铜方面，7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨，升幅为3.47%，同比上升14.21%。根据SMM，预计8月国内电解铜产量环比下降0.6万吨，降幅为0.51%；同比增加15.48万吨，升幅为15.27%。（3）库存方面，全球显性库存累库本周。”

1. （1）宏观方面，关注降息路径，美联储表态偏鸽短期交易主线在于降息预期，美联储前期对后续降息路径的态度仍保持观望，既未明确释放降息信号，也未排除降息可能。

2. 但当地时间8月22日，美联储表态偏鸽提振市场降息预期。

3. 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，当前形势暗示就业增长面临下行风险，风险平衡点的变化可能要求调整货币政策。

4. 鲍威尔称，美联储对降息持开放态度。

5. 鲍威尔在讲话中暗示尽管当前通胀上行风险依然存在，但美联储仍可能在未来数月降息。

6. （2）供给方面，矛盾主要集中在矿冶平衡，精铜供应稳健①铜矿方面，截至8月22日，铜矿现货TC报-41.32美元/干吨，小幅上行，或因部分冶炼厂出现小幅减产所致。

7. 从全球主要铜矿企业Q1产量以及2025年全年指引来看，预计2025年矿端产量增速仍偏低，矿端偏紧预期仍存。

8. ②精铜方面，7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨，升幅为3.47%，同比上升14.21%。

9. 根据SMM，预计8月国内电解铜产量环比下降0.6万吨，降幅为0.51%；同比增加15.48万吨，升幅为15.27%。

10. （3）库存方面，全球显性库存累库本周LME周度平均库存15.60万吨，周环比+0.21%；本周COMEX周度平均库存27.09万吨，周环比+1.41%；截至8月21日，SMM全国主流地区铜库存13.17万吨，周环比+0.61万吨（4）微观需求方面，整体需求韧性尚存电解铜制杆周度开工率71.8%，淡季背景下基本稳健；现货方面，库存回落持货商挺价出货，但下游采购情绪仍不高；终端方面，国内需求仍存在韧性，Q3或因前期需求透支影响边际承压，地产、家电终端表现一般，但整体需求仍然稳健，表现在铜价回落后下游备货情绪较好，且终端的电力、新能源板块依旧能托底整体需求端。

11. 总结：（1）宏观方面，短期博弈主线在于降息预期是否顺畅，市场担忧美国经济走弱与商品通胀共存的“类滞涨”环境抑制降息空间，在降息预期未有大幅改善的情况下，铜价上方空间仍面临压制；但当地时间8月22日，美联储表态偏鸽，市场预计9月降息概率提升，提振铜价。

12. 我们认为当前通胀压力或不足以阻止降息重启，但实际降息幅度存在不确定性，核心关注关税引发的通胀是否为一次性冲击。

13. （2）基本面方面，铜的供需矛盾仍是主线，供应端偏紧格局不变，“矿端偏紧+需求韧性”叙事背景下，底部存在支撑。

14. 展望：铜定价回归宏观交易，降息预期改善提振铜价，但美国弱经济预期下铜价上方仍承压，市场暂未步入衰退叙事，下方空间亦难以打开；中长期的供需矛盾提供底部支撑，短期或以区间震荡为主，关注美国8月经济基本面数据及下半年降息路径。

15. 策略：主力参考78000-80000，单边建议区间操作。