西部证券-三祥新材-603663-2025年半年报业绩点评：25H1业绩符合预期，锆铪分离有望贡献业绩弹性

“精选摘要：司已与国内客户及海外主要核装备企业签订销售合同并已形成批量出货。此外，公司积极探索海绵锆新兴应用场景，此前公司通过设立的产业基金与宜安科技共同投资非晶合金项目，根据公司3月在互动平台回答，锆基非晶合金可用于折叠屏手机铰链，锆基非晶合金中需添加约60%左右的海绵锆。布局锆系固态电解质研发项目。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告。

2. 25H1公司实现营收5.62亿元，同比-7.35%;实现归母净利润0.45亿元，同比-28.45%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比-17.78%；实现销售毛利率23.10%，同比-4.47pct，销售净利率8.04%，同比-3.44pct。

3. 分季度看，25Q2公司实现营收3.31亿元，同环比-5.59%/+43.51%，实现归母净利润0.31亿元，同环比-27.79%/+132.44%，实现扣非归母净利润0.33亿元，同环比-17.34%/+192.51%。

4. 业绩符合市场预期。

5. 公司海绵锆市占率较高，积极探索新兴应用场景。

6. 国内核电建设稳步推进，2025年上半年新增核电装机容量约2GW，带动核级海绵锆需求提升。

7. 锆基催化剂在PTA、环氧丙烷等化工领域需求稳定，成为海绵锆消费的重要支撑。

8. 欧美市场需求有所回暖，出口量同比增长8%。

9. 2025年上半年，公司海绵锆销量（含核级海绵锆）近1400吨，市场占有率50%以上；公司已与国内客户及海外主要核装备企业签订销售合同并已形成批量出货。

10. 此外，公司积极探索海绵锆新兴应用场景，此前公司通过设立的产业基金与宜安科技共同投资非晶合金项目，根据公司3月在互动平台回答，锆基非晶合金可用于折叠屏手机铰链，锆基非晶合金中需添加约60%左右的海绵锆。

11. 布局锆系固态电解质研发项目，锆铪分离技术前景广阔。

12. 固态电解质方面，公司以自产氯化锆为原料，进行了固态电解质粉体的合成试验，主要进行锆基氯化物电解质材料的研究开发，并提供给下游客户进行性能验证。

13. 目前公司氯化锆作为固态电池核心原料已向下游固态电池工厂实现小批量供货。

14. 8月1日，公司锆铪分离技术产业化正式启动，金属铪广泛应用于航空航天、半导体等领域，未来锆铪分离业务有望贡献较大业绩弹性。

15. 投资建议：我们预计公司25-27年实现归母净利润1.40/3.00/4.25亿元，同比+84.3%/+115.0%/+41.6%，对应EPS为0.33/0.71/1.00元，维持“买入”评级。

16. 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；新业务拓展不及预期。