华源证券-球冠电缆-920682-2025H1合同签约yoy+31%，启动新能源车充电枪电缆、海洋电缆等研发项目

“精选摘要：+17%），其中电气装备用电线电缆毛利率同比提升3.05pcts至13.69%。2025年上半年，市场开拓方面，公司在主力市场-国家电网、南方电网继续实现突破，“两网”中标再创新高；大型央（国）企市场开发扎实推进，成功入围中石油等大型企业“合格供应商”，扩大与中国电建系（核电、水利水电、省。”

1. 事件：2025H1公司实现营收16.62亿元（yoy+2%）、归母净利润5281万元、扣非归母净利润5223万元。

2. 2025Q2实现营收10.20亿元（qoq+59%）、归母净利润3674万元（qoq+129%）、扣非归母净利润3653万元（yoy+2%/qoq+133%）。

3. 2025H1营收小幅增长、归母净利润承压。

4. 公司再度荣获“中国电力电缆十大品牌”。

5. 2025H1完成合同签约28.6亿元（yoy+31%），启动了新能源汽车充电枪电缆开发、海洋电缆等研发项目。

6. 2025H1公司电力电缆、电气装备用电线电缆、裸电线分别实现营收14.68亿元、1.80亿元（yoy+35%）、0.14亿元（yoy+17%），其中电气装备用电线电缆毛利率同比提升3.05pcts至13.69%。

7. 2025年上半年，市场开拓方面，公司在主力市场-国家电网、南方电网继续实现突破，“两网”中标再创新高；大型央（国）企市场开发扎实推进，成功入围中石油等大型企业“合格供应商”，扩大与中国电建系（核电、水利水电、省地工程公司等）、中铁建等工程业务，继续与线缆头部公司展开业务合作，积极推进产品国际认证以布局自主外贸等。

8. 上半年完成合同签约28.6亿元，同比增长31%；生产方面，继续细化制造单元考核，持续推进老旧产线、装备技改以提升产能、效率，深入开展降本增效工作；技术创新方面，完成澳标33kV1C1200电缆等5个项目研发；继续500kV聚乙烯电缆、聚丙烯电缆等研发项目，启动了新能源汽车充电枪电缆开发、海洋电缆等研发项目，完成高速CCV交联模泌问题技术攻关等9项技术创新项目。

9. 我们认为，稳步推进的客户开拓以及新能源车、海洋工程的领域拓展有助于加强公司核心竞争力。

10. 2025年两网规划全年投资再创新高，公司自主外贸将以拉丁美洲国家为重点拓展方向。

11. 2025年2月，国家电网有限公司正式发布《2025年区域联合采购工作方案》，标志着国家电网在招标权限划分上实施的区域化集约管理改革启动。

12. 其核心是将原先以省级公司为主的分散招标模式，进一步整合为跨省域的“大区制”集中招标。

13. 通过“统一组织、区域联合、分类集中、定期轮换”原则，强化对省公司招标采购的穿透式管理，防范潜在风险，推动配网物资采购提质增效。

14. 根据2025年国家电网年度工作计划，国家电网全年投资首次超过6,500亿元，南方电网公司固定资产投资安排1,750亿元，再创历史新高。

15. 2025年上半年国家电网完成固定资产投资超过2,700亿元,创历史同期最高,同比增长11.7%。

16. 2025年公司市场目标规划是继续稳步提升国内市场的基础上努力开拓海外市场。

17. 在巩固现有的非洲市场，与行业公司合作推进澳洲等市场之外，推进自主外贸市场的拓展。

18. 自主外贸方面，公司已组建完成外贸团队，正开展各项外贸目的地所需国际认证，小规模的直接出口业务已经展开。

19. 短中期，公司自主外贸将以拉丁美洲国家为重点拓展方向。

20. 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.47/1.71/2.04亿元，对应当前股价PE分别为23.7/20.4/17.1倍。

21. 我们看好公司中低压巩固提升、超高压重点突破、特缆差异化发展的总体战略，并看好公司由单纯线缆产品制造商向具有国际竞争力的专业化系统集成服务商转变的潜力。

22. 维持“增持”评级。

23. 风险提示：市场竞争加剧风险、铜材价格大幅波动风险、电力产业投资政策变化风险。