华西证券-爱玛科技-603529-2025Q2盈利能力稳步提升，提分红回馈股东

“精选摘要：及存款利率同比下降，利息收入减少）；研发费率2.48%（-0.53pct）（2025H1公司研发费用绝对额同比增长19.69%，主要系公司扩大研发团队以及研发费用中的折旧摊销增加。）研发方面公司聚焦电机、电控系统、智能化控制等核心技术自主研发，在多项关键零部件领域具备研发和制造能力，包括车。”

1. 事件概述公司发布2025半年度报告，2025H1公司实现营收130.31亿元，同比+23.04%；归母净利12.13亿元，同比+27.56%；扣非归母净利11.83亿元，同比+32.44%。

2. 单季度看，2025Q2实现营收67.98亿元，同比+20.59%；归母净利6.08亿元，同比+30.08%；扣非归母净利5.91亿元，同比+33.33%。

3. 分红方面，公司拟每股派现0.628元（含税），合计分红约5.46亿元，分红率达45.01%。

4. 分析判断:国内持续优化产品竞争力，海外市场稳步开拓2025H1公司持续优化产品竞争力，围绕市场需求与消费场景聚焦打造“核心畅销产品+高频场景产品+区域特色产品”的多层次产品组合，提升对主流人群及细分市场的覆盖效率。

5. 2025H1公司在都市通勤、亲子接送、女性骑行、银发族休闲出行、外卖配送、乡镇代步等核心应用场景推出多款差异化产品同时围绕重点品类打造标杆产品、以时尚设计、高端配置、智能化技术等差异化优势提升产品辨识度。

6. 与此同时公司积极进行海外布局，2025H1公司在印尼、越南的生产工厂均已投产。

7. 在印尼市场公司已完成多款车型的产品认证同时实现量产交付。

8. 北美、韩国市场公司聚焦主流应用场景与特定人群需求，推动现有产品的升级迭代并加快新品类布局，逐步构建覆盖多元细分市场的国际市场产品矩阵。

9. 收入端具体看2025H1公司国内/国外实现营收129.40/0.90亿元，分别同比+24%/-25%；电动两轮车、电动三轮车、自行车及配件/租赁分别实现收入128.84/0.35亿元，分别同比+22%/+7%。

10. 结构调整顺畅，盈利同比提升盈利能力方面，公司2025Q2毛利率18.90%（+1.26pct），系产品结构持续优化提升所致。

11. 期间费率8.41%（-0.35pct），其中销售费率4.15%（-0.04pct）（2025H1公司加大渠道推广与营销宣传投入，销售费用绝对额同比增长21.79%，随着营收规模进一步扩容费率同比有所下降）；管理费率2.36%（-0.47pct）；财务费率-0.57%（+0.68pct）（理财及存款利率同比下降，利息收入减少）；研发费率2.48%（-0.53pct）（2025H1公司研发费用绝对额同比增长19.69%，主要系公司扩大研发团队以及研发费用中的折旧摊销增加。

12. ）研发方面公司聚焦电机、电控系统、智能化控制等核心技术自主研发，在多项关键零部件领域具备研发和制造能力，包括车架、喷涂件、电机、电控、车把、前叉等并具备行业领先的电池系统集成与适配能力。

13. 综合作用下净利率9.15%（+0.73pct）。

14. 投资建议公司作为电动两轮车行业的龙头企业，产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力和运营力共同推动公司经营成效持续攀升。

15. 我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为271.39/314.62/355.96亿元，归母净利润分别为25.91/30.27/33.95亿元，EPS分别为2.98/3.48/3.91元（前值为3.01/3.51/3.94元）（EPS变动系公司股份回购、股权激励部分限制性股票流通上市影响所致），对应2025年8月22日37.94元收盘价，PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。

16. 风险提示相关政策推进不及预期，行业竞争加剧，终端需求大幅下行。