东北证券-绿城服务-2869.HK-2025H1业绩点评：提质降费，业绩逆势高增长

“精选摘要：母净利6.1亿元（yoy+22.6%）点评：持续聚焦物业服务主业，营收双位数高增/收入占比提升至71.4%。2025H1公司实现营收92.9亿元（yoy+6.1%），其中：①物业服务板块实现营收66.3亿元（yoy+10.2%）；②园区服务板块实现营收13.6亿元（yoy-6.0%）；③咨。”

1. 事件：绿城服务公布2025年中期业绩，2025H1公司实现营收92.9亿元（yoy+6.1%）；实现核心净利10.7亿元（yoy+25.3%）；实现归母净利6.1亿元（yoy+22.6%）点评：持续聚焦物业服务主业，营收双位数高增/收入占比提升至71.4%。

2. 2025H1公司实现营收92.9亿元（yoy+6.1%），其中：①物业服务板块实现营收66.3亿元（yoy+10.2%）；②园区服务板块实现营收13.6亿元（yoy-6.0%）；③咨询服务板块实现营收13.0亿元（yoy+0.6%）。

3. 公司持续聚焦物业服务主业，物业服务营收占比持续提升，2025H1公司物业服务业务营收占比71.4%（yoy+2.6pct）；园区服务业务营收占比14.6%（yoy-1.9pct）；咨询服务业务营收占比14.0%（yoy0.7pct）。

4. 提质增效/费用管控成效显著，盈利能力不断修复。

5. 公司坚持落地提质增效战略，以对冲物管行业边际成本的持续上升趋势。

6. 2025H1公司整体实现毛利率19.5%（yoy+0.5pct），其中：①物业服务业务实现毛利率15.3%（yoy+0.4pct）；②园区服务实现毛利率26.6%（yoy+34.2pct）；③咨询服务业务实现毛利率33.1%（yoy+0.2pct）。

7. 费用方面，公司持续加强机构精简及行政费用管控，2025年公司销售费率录得1.5%（yoy-0.3pct）、管理费率录得6.4%（yoy-1.0pct）；得益于公司良好的成本费用管控，2025H1公司实现归母净利率6.8%（yoy+1.0pct）。

8. 储备面积充沛，持续优化核心城市项目结构。

9. 截止2025H1，公司在管项目累计2639个/面积5.4亿㎡（yoy+11.3%），此外公司持续加强深耕城市内优质存量项目的拓展，并主动退出部分非核心城市及存在交付风险的储备项目，以减少后续可能出现的项目交付风险。

10. 尽管如此，公司储备面积绝对规模仍相对充沛，截止2025H1公司项目储备面积共3.5亿㎡（yoy-2.9%）。

11. 项目结构方面，公司持续优化深耕杭州大本营项目，截止2025H1杭州在管面积占比16.7%（yoy0.5pct），但杭州营收占比34.7%（yoy+1.5pct），表明公司积极拓展核心城市优质项目，同时优化退出低毛利项目的积极战略动作。

12. 盈利预测与估值。

13. 公司降本增效成果显著，盈利能力逆势恢复，此外储备面积充沛，杭州大本营项目盈利质量持续提升。

14. 我们预计公司2025-2027年分别可实现营业收入191.8、211.4、233.6亿元；归母净利分别为9.4、10.9、12.5亿元。

15. 对应PE分别为15.6X、13.5X、11.8X，首次覆盖，给予“买入”评级。

16. 风险提示：业绩预测和估值不达预期；业务拓展放缓；应收款项回收受阻。