华源证券-信用分析周报：利差调整后，或存补涨机会

“精选摘要：本周市场分析：本周公开市场共有7118亿元逆回购到期，国库现金定存的到期2200亿元，央行累计开展20770亿元逆回购操作，实现全周净投放12652亿元。本周五DR001收于1.45%，与本周一收盘价相同。本周十年期国债活跃券从上周五收盘的1.7465%继续承压调整至8/22收盘的1.78。”

1. 本周（8/18-8/22）市场概览：1）一级市场：本周传统信用债发行量、净融资额环比上周有所增加，偿还量环比上周有所减少；资产支持证券净融资额环比上周减少167亿元；本周AA产业债、AA+金融债加权平均发行利率下降，其余不同评级不同券种的发行成本有所上升。

2. 2）二级市场：本周信用债成交量环比上周增加811亿元；换手率方面，本周信用债换手率较上周有涨有跌。

3. 本周不同期限的信用债收益率均有不同程度上行，部分信用债收益率调整幅度超过10BP。

4. 总体来看，本周不同行业不同评级的信用利差大多有不超过5BP的调整，少数行业信用利差有所压缩。

5. 具体来看，本周AA传媒、AAA家用电器信用利差较上周分别走扩5BP、5BP，AA+休闲服务、机械设备信用利差较上周分别压缩5BP、6BP。

6. 除此以外，其余各行业各评级的债券信用利差波动幅度均不到5BP。

7. 3）负面舆情：本周共有11个主体的97只债项隐含评级调低，其中珠海格力集团有限公司涉及29只，中交房地产集团有限公司涉及17只，上海张江高科技园区开发股份有限公司涉及14只，深业集团有限公司涉及13只，上海陆家嘴(集团)有限公司涉及12只。

8. 本周市场分析：本周公开市场共有7118亿元逆回购到期，国库现金定存的到期2200亿元，央行累计开展20770亿元逆回购操作，实现全周净投放12652亿元。

9. 本周五DR001收于1.45%，与本周一收盘价相同。

10. 本周十年期国债活跃券从上周五收盘的1.7465%继续承压调整至8/22收盘的1.78%，信用债收益率同步承压调整。

11. 投资建议：总体来看，本周不同行业不同评级的信用利差大多有不超过5BP的调整，少数行业信用利差有所压缩。

12. 城投债方面，本周不同期限城投债信用利差均有所调整。

13. 产业债方面，本周不同期限和评级的产业债大多有所调整，3Y私募产业债信用利差表现较好，利差有所压缩。

14. 银行资本债方面，本周3Y银行二永债信用利差有明显压缩，其余期限利差大多小幅走扩。

15. 我们持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前10Y国债接近1.8%，性价比突出。

16. 2025年债市没有趋势性行情，低利率时代的债券震荡市里投资非常艰难，需要左侧把握波段机会。

17. 待到股市调整之时，债券收益率可能快速下行，右侧投资难度亦不低。

18. 当前，我们明确看多债市，未来半年预计10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下，理财规模增长对中短信用债构成利好。

19. 风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。