西部证券-宝丰能源-600989-2025年半年报点评：25H1业绩同比高增，在建项目稳步推进

“精选摘要：净利率为27.23%，同/环比+5.50/+4.61pct。聚烯烃销量稳定增长，经营情况良好。公司25Q2生产/销售聚乙烯64.05/63.83万吨，同比+127.61%/+128.21%，环比+22.58%/+24.04%，25Q2价格为6495元/吨，同/环比-11%/-8%；25Q2。”

1. 事件：公司发布2025半年报，公司25H1实现营收228.20亿元，同比+35.05%，实现归母净利润57.18亿元，同比+73.02%。

2. 其中25Q2实现营收120.49亿元，同/环比+38.97%/+11.87%；实现归母净利润32.81亿元，同/环比+74.17%/+34.64%；实现扣非归母净利润29.82亿元，同/环比+46.59%/+14.82%。

3. 上半年业绩稳健增长，毛利率同比提升。

4. 25H1公司整体毛利率/净利率为36.74%/25.06%，同比+2.75/-0.18pct；其中25Q2毛利率为37.97%，同/环比-0.26/+2.60pct，净利率为27.23%，同/环比+5.50/+4.61pct。

5. 聚烯烃销量稳定增长，经营情况良好。

6. 公司25Q2生产/销售聚乙烯64.05/63.83万吨，同比+127.61%/+128.21%，环比+22.58%/+24.04%，25Q2价格为6495元/吨，同/环比-11%/-8%；25Q2生产/销售聚丙烯62.90/62.64万吨，同比+109.25%/+105.65%，环比+25.45%/+27.45%，25Q2价格为6346元/吨，同/环比-7%/-3%；25Q2生产/销售焦炭170.81/170.28万吨，同比-3.86%/-5.06%，环比-0.11%/+0.24%，25Q2价格为942元/吨，同/环比-32%%/-13%。

7. 主要原材料方面，25H1动力煤价格为320.68元/吨，同比-25.05%；炼焦精煤价格为762.83元/吨，同比-31.61%。

8. 重点项目建设稳步推进，新增产能释放可期。

9. 内蒙古300万吨/年烯烃项目已于2025年3月底实现全线投产，推动公司聚烯烃总产能提升至520万吨/年。

10. 据锂电焦点，新能源材料板块的首期25万吨/年磷酸铁锂项目建设顺利，设备安装率达85%并进入联合调试阶段，预计将于2025年9月正式投产。

11. 此外，新疆烯烃基地项目前期工作亦有序推进。

12. 投资建议：公司项目投放按照预期进行，我们预计公司25-27年归母净利为120/133/150亿元，对应PE为9.9/9.0/7.9x，给予“增持”评级。

13. 风险提示：项目投产进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上涨等。