粤开证券-【粤开宏观】“十五五”时期中国面临的机遇、挑战与改革方向

“精选摘要：动货币政策转型，更加重视实际利率，降低名义利率的同时更加推动实际利率下行。三是推动体制机制改革。其一，进一步改善国民收入分配结构，通过完善税制、增加转移支付、提高民生水平、鼓励公益慈善等方式，提高居民尤其是中低收入群体在国民收入分配中的比重。包括改革和完善税制、优化财政支出结构、促进低收入。”

1. 摘要一、“十五五”时期的国内外形势“十五五”时期，全球经济运行逻辑将从效率转向安全，产生经济运行效率下降、利率水平处于高位、政府债务危机风险加大等三大经济后果。

2. 这种运行逻辑的变化对中国从供需两端产生重大冲击：从需求端看，全球经济下行叠加关税战冲击导致中国的外需下降，影响经济增长和就业稳定；从供给端看，供应链重构尤其是美对中国高科技产品限制出口，导致中国部分产业链短期供给受到冲击。

3. 从中国自身的发展阶段看，我国从高速增长转向高质量发展阶段、从供给短缺进入到需求不足阶段。

4. 需求不足仍是“十五五”期间要集中解决的问题，提振消费仍是“十五五”期间的重大课题。

5. 需求不足又主要源于二十年来长期支撑中国经济发展的出口、房地产两大需求同时走弱，与此同时服务业发展相对缓慢，对于经济增长和吸纳就业都产生了较大的影响。

6. 新的经济增长点如人工智能、数字经济、新能源等新质生产力增速快，但占比依旧偏低。

7. 二、“十五五”时期中国经济的挑战与机遇总体上看，“十五五”期间中国经济增速继续换挡，有可能进入“4时代”，大概率在4.5%-5%的增长区间。

8. 经济增速要解决两个背离的问题：一是供需失衡导致物价下行，从而名义增速低于实际增速。

9. 二是实际增速低于潜在增速，产生结构性失业的问题。

10. “十五五”期间，中国将面临外部贸易摩擦、内部人口老龄化少子化、地方财政债务问题等三大挑战，但同时也有非美战略联盟、构建统一大市场、人力资本和科技创新爆发等三大机遇。

11. 三、“十五五”时期规划和改革要注意的三个方面一是要处理好三对关系：包括处理好供给与需求的关系、处理好投资与消费的关系、以及处理好制造业与服务业的关系。

12. 二是推动宏观调控体系转型。

13. 其一，总目标除了关注实际增速外要更加关注名义增速，要更加重视价格因素和预期的作用。

14. 其二，推动财政政策转型，从重视赤字率到更加重视支出增速。

15. 其三，推动货币政策转型，更加重视实际利率，降低名义利率的同时更加推动实际利率下行。

16. 三是推动体制机制改革。

17. 其一，进一步改善国民收入分配结构，通过完善税制、增加转移支付、提高民生水平、鼓励公益慈善等方式，提高居民尤其是中低收入群体在国民收入分配中的比重。

18. 包括改革和完善税制、优化财政支出结构、促进低收入群体增收、逐步增加劳动者报酬、稳住楼市股市并鼓励分红、给失业大学生发放失业补贴、逐步提高育儿补贴力度等举措。

19. 其二，加快户籍制度改革，加快推进农民工市民化进程，稳定农民工预期，提高其边际消费倾向。

20. 其三，深化财税体制改革，短期解决财政紧平衡和债务问题，中长期要建立现代财政制度并服务于中国式现代化，构建促进消费实现供需平衡的财税制度。

21. 其四，深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，更好支持实体经济发展，增加居民财产性收入。

22. 其五，推动“国资-财政-社保”联动改革，加大国资上缴财政的比例专项用于提高城乡居民养老金，划转国资充实社保，构建完善的社会保障体系，增强居民消费意愿。

23. 一方面，加大国资上缴财政的比重，增加的部分专项用于提高城乡居民基本养老保险领取待遇，尤其是提高农民养老金领取待遇；另一方面，划转国有股权给社保基金，充实社保，增强战略储备。

24. 其六，大力发展文旅、医疗、养老、托育、家政等服务业，增加高质量服务供给。

25. 风险提示：稳增长政策超预期，外部冲击超预期。