华西证券-潮宏基-002345-持续深耕产品，国内国外齐开花

“精选摘要：1%/+1.38pct，毛利率23.81%/-0.34pct（其中，珠宝业务毛利率22.62%/+0.26pct）；管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.56%/9.27%/1.08%/0.41%，同比分别-0.36pct/-2.09pct/+0.24pct/-0.11p。”

1. 事件概述2025H1，公司实现营收41.02亿元/+19.54%，归母净利润3.31亿元/+44.34%；单Q2来看，实现营收18.50亿元/+13.13%，归母净利润1.42亿元/+44.29%。

2. 分析判断:持续深耕产品，推动单店业绩提升分业务来看，2025H1，珠宝业务收入39.73亿元/+21.22%，其中，时尚珠宝/传统黄金产品收入同比+20.33%/+23.95%；公司持续深耕产品，以现代设计语言重新诠释传统非遗工艺，同时增加“东方美学”特色黄金产品线，巩固“串珠编绳”特色专柜优势，并围绕“年轻化IP心智”战略，上半年成功推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊四个IP授权系列。

3. 2025H1，皮具业务收入1.23亿元/-17.77%。

4. 加盟门店持续扩张，国际化布局更进一步分渠道来看，2025H1，加盟代理/自营/线上渠道收入同比+36.24%/+4.75%/-5.80%。

5. 上半年公司珠宝加盟店净增68家至1340家、自营店净关37家至202家，其中，子品牌“潮宏基。

6. Soufflé”市场布局成效显著，门店已达60家；东南亚市场战略布局持续深化，上半年成功进驻柬埔寨核心商圈并开设2家门店。

7. 第三方线上平台的门店调整取得较好的效果，专门负责线上销售的子公司上半年净利润同比+70.64%。

8. 费用率持续优化，带动净利率提升2025H1，公司净利率8.11%/+1.38pct，毛利率23.81%/-0.34pct（其中，珠宝业务毛利率22.62%/+0.26pct）；管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.56%/9.27%/1.08%/0.41%，同比分别-0.36pct/-2.09pct/+0.24pct/-0.11pct，期间费用率（尤其是销售费用率）持续优化，我们认为主要系加盟门店扩张（轻资产）及收入增长带来的费用摊薄。

9. 投资建议我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司营收分别为77.88/89.49/99.00亿元，归母净利润分别为5.06/6.32/7.53亿元，EPS分别为0.57/0.71/0.85元，最新股价（8月22日收盘价15.20元）对应PE分别为27/21/18倍，维持“买入”评级。

10. 风险提示行业竞争加剧、金价大幅波动、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。