华创证券-平安银行-000001-2025年半年报点评：非息收入回暖，零售贷款继续改善

“精选摘要：本率环比分别下降11bp、8bp至1.62%/1.88%。代理保险业务推动财富管理业务延续改善。1H25财富管理手续费收入24.66亿，同比+12.8%，增速较Q1上升0.3pct，主要是资本市场回暖下，财富管理业务有所改善，尤其是风险偏好下行背景下，代理保险和代理理财业务改善明显，分别同。”

1. 事项：8月22日晚，平安银行披露2025年半年报，1H25实现营业收入693.85亿元，同比降幅收窄至-10.04%；归母净利润248.70亿元，同比-3.9%。

2. 不良率环比下降1bp至1.05%，拨备覆盖率238.5%，环比上升2pct。

3. 评论：非息收入回暖，营收及利润降幅收窄。

4. 1）中收及其他非息收入回暖，2Q25营收降幅收窄：2Q25营收降幅环比收窄6pct至-7%，分结构来看，主要是由于中收有所回暖并且去年同期低基数，其他非息收入也降幅收窄，净利息收入增速变动不大。

5. 单季净手续费收入与其他非息收入分别同比增长5.7%、-9.4%，增速环比+13.9pct、+23.4pct；2）资产质量保持稳定，上半年归母净利润降幅收窄至-3.9%：不良率环比下降1bp至1.05%，上半年不良贷款生成率（披露口径）较年初下降16bp至1.64%，拨备计提力度有所加大，拨备覆盖率环比+2pct至238.5%。

6. 零售贷款投放继续改善，量价平衡仍是首位。

7. 上半年生息资产、贷款增速分别环比上升1.8pct、1.9pct至2.8%、-0.15%。

8. 其中零售贷款降幅继续收窄，对公贷款增长有所提速。

9. 1）零售贷款：1H25零售贷款降幅收窄2.7pct至-5.2%，其中按揭贷款仍为主要增长项，其余零售贷款降幅均收窄。

10. 1H25按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷同比增速分别为12.9%、-16.2%、-6.2%、-5.1%。

11. 2）对公贷款：1H25一般企业贷款/票据贴现分别同比+9.0%/-20.4%，继续压降票据保持量价平衡。

12. 仍然延续巩固基础设施、汽车生态、公用事业、地产等四大基础行业贷款，上半年新发放2397.77亿元，同比增长19.6%；拓展新制造、新能源、新生活三大新兴行业贷款，上半年新发放1238.17亿元，同比增长16.7%。

13. 单季净息差在一季度逆势回升后有所回落，主要是资产端有所拖累。

14. 2Q25单季日均息差1.76%，环比下降7bp，不过仍高于4Q24的1.70%水平。

15. 1）资产端：单季生息资产收益率环比下降14bp至3.48%，其中贷款收益率环比-23bp至3.92%，主要是居民消费信贷需求较弱，个人贷款收益率继续下降。

16. 其中公司贷款/零售贷款/票据贴现分别环比-11bp/-27bp/-26bp至3.09%/4.90%/1.44%。

17. 2）负债端：单季计息负债成本率环比-10bp至1.74%，主要是存款付息率降幅较大，环比-10bp至1.71%，其中企业存款/个人存款成本率环比分别下降11bp、8bp至1.62%/1.88%。

18. 代理保险业务推动财富管理业务延续改善。

19. 1H25财富管理手续费收入24.66亿，同比+12.8%，增速较Q1上升0.3pct，主要是资本市场回暖下，财富管理业务有所改善，尤其是风险偏好下行背景下，代理保险和代理理财业务改善明显，分别同比增长46.1%、16.3%。

20. 代理基金业务也有改善，同比增长4.7%。

21. 零售客户基本盘方面，同比+0.4%，有所改善，其中财富管理/私行客户数增速略有放缓，同比+3.6%/+6.8%，增速环比下降1.3pct/1.1pct；零售AUM/私行AUM同比分别+2.2%/+1.1%。

22. 资产质量保持平稳，零售不良继续改善。

23. 2Q25不良率环比下降1bp于1.05%，上半年不良贷款生成率（披露口径）较年初下降16bp至1.64%，逾期率环比下降16bp至1.37%。

24. 主要是零售贷款调结构有所成效，零售不良继续改善。

25. 而公司贷款不良率则有所波动，零售贷款、一般公司贷款不良率分别环比-5bp、+3bp至1.27%、0.91%。

26. 拨备计提力度有所加大，拨备覆盖率环比+2pct至238.5%。

27. 投资建议：平安银行保持定力，放慢发展脚步，调优资产结构已有初步成效，零售贷款继续改善，资产质量保持稳定，有望实现稳健持续发展。

28. 考虑当前宏观经济和未来平安银行的调整节奏，我们预计2025E-2027E归母净利润增速为-2.6%/1.7%/5.3%（前值为0.5%/1.1%/5.8%）。

29. 目前估值仅对应25年0.51xPB，近5年平安银行PB估值平均在0.8x，综合考虑25年银行业经营压力较大，但平安银行零售业务结构调整初见成效，营收、利润增速回升，综上给予25年目标PB0.65X，对应目标价15.41元，维持“推荐”评级。

30. 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。

31. 银行信贷投放不及预期。