招商证券-恒生电子-600570-静待主业反转，关注创新业务发展

“精选摘要：所改善。合同负债22.41亿元、存货6.94亿元，同比均基本持平。管理效率持续提升，为长期发展筑基。25H1销售/管理/研发费用率11.88%/12.59%/42.71%，同比-1.86/-1.00/+1.75pct，三费率合计-1.11pct；25Q2三费率14.50%/11.44%/3。”

1. 公司受行业需求不振及自身战略调整共同影响，短期成长承压但管理效率持续提升，UF3.0、O45等核心产品持续拓展。

2. 我们坚持看好公司主业长期发展，同时香港创新业务有望打开新的成长空间，维持强烈推荐。

3. 事件：公司2025H1实现营收24.26亿元，YoY-14.44%；归母净利润2.61亿元，YoY+771.57%；扣非归母净利润1.92亿元，YoY+41.89%。

4. 25Q2单季实现营收14.01亿元，YoY-15.03%；归母净利润2.29亿元，YoY+247.07%；扣非归母净利润1.82亿元，YoY+59.82%。

5. 业绩符合预期，需求不振及战略调整共同导致短期成长承压。

6. 上半年营收下降，一方面受客户需求减少，同时市场竞争加剧且客户采购流程周期明显延长影响；另一方面，公司主动优化业务结构，战略性收缩部分非核心业务。

7. 扣非前利润大幅提升，主要原因是赢时胜股权投资会计确认和计量方法变化。

8. 毛利率69.55%，同比-1.77pct。

9. 经营性净现金流-9.01亿元，YoY+23.40%，有所改善。

10. 合同负债22.41亿元、存货6.94亿元，同比均基本持平。

11. 管理效率持续提升，为长期发展筑基。

12. 25H1销售/管理/研发费用率11.88%/12.59%/42.71%，同比-1.86/-1.00/+1.75pct，三费率合计-1.11pct；25Q2三费率14.50%/11.44%/38.27%，同比-1.55/-2.04/+1.82pct，合计-1.77pct。

13. 公司前期采取多项措施优化管理结构，管理效率持续提升，为长期发展巩固根基。

14. 静待主业反转，关注香港创新业务发展。

15. 核心业务线方面：25H1财富科技收入YoY-3.13，核心产品UF3.0签约多家券商项目并完成多家客户POC测试，后续随着金融信创推进有望加速规模化落地进程；资管科技收入YoY-32.35%，主要受行业统一性改造需求下降影响，核心产品O45中标多家客户，龙头地位依然稳固。

16. 创新业务方面，公司香港子公司恒云科技作为首批提供虚拟资产交易系统的供应商，近两年已助力多家金融机构上线，上半年更是助力中资券商客户完成了标杆性的核心交易结算系统升级。

17. 综合公司控股股东背景、业务及产品布局、市场份额优势等因素，我们认为恒生在虚拟资产交易业务方面极具发展潜力。

18. 维持“强烈推荐”投资评级。

19. 预计公司2025-2027年收入69.55/75.92/82.92亿元，归母净利润12.96/14.48/16.10亿元。

20. 维持强烈推荐。

21. 风险提示：行业竞争加剧风险；技术颠覆风险；海外市场政策风险等。