东方证券-山东钢铁-600022-2025年半年报点评：深化降本增效+优化产品结构，助推老牌钢企业绩持续改善

“精选摘要：时削减管理费用；钢铁冶炼方面，高炉焦比、燃料比持续降低，提升产线效率。此外，公司在产品经营方面继续挖掘降本潜能，通过优化市场布局，较去年提升近地化销售比例11%，在降低物流成本方面取得新进展。我们认为，在2025年底西芒杜项目投产有望使得铁矿石供给过剩、上游原材料价格下降的预期下，公司有望。”

1. 盈利环比持续改善，深化降本成效显著。

2. 公司发布2025年半年度报告，实现归母净利润约1253万元，25H1扭亏为盈，25Q2单季度实现归母净利润2694万元，符合业绩预告。

3. 公司盈利能力持续改善，主要原因在于降本增效成果斐然。

4. 在25H1钢材价格持续低迷的条件下，公司持续精耕成本管控，削减各类固定成本及费用，可比成本较去年同期降低65.90元/吨，25Q2毛利率在Q1基础上再创新高，环比提升2.58PCT。

5. 我们持续看好公司在宝钢优势平台协同支撑下深化降本、提升盈利。

6. 多点突破持续挖掘降本潜能。

7. 25H1公司持续多方面挖掘降本空间。

8. 生产管理方面，公司聚焦“铁前协同降本”，撤销焦化厂并入炼铁厂，降低生铁冶炼成本的同时削减管理费用；钢铁冶炼方面，高炉焦比、燃料比持续降低，提升产线效率。

9. 此外，公司在产品经营方面继续挖掘降本潜能，通过优化市场布局，较去年提升近地化销售比例11%，在降低物流成本方面取得新进展。

10. 我们认为，在2025年底西芒杜项目投产有望使得铁矿石供给过剩、上游原材料价格下降的预期下，公司有望依托行业利好，继续深化自身降本管理模式，拓宽产品利润空间。

11. 发力高端方向优化产品结构，助力企业拓展利润空间。

12. 除深化降本增效外，公司持续优化产品结构，在建筑用钢材需求低迷的情况下，降低毛利率较低的钢筋品种的销量占比，提升型钢、优特钢棒材等优势产品的销量占比，增强盈利能力。

13. 此外，公司加大投入研发高端化产品，推动产品结构向高附加值产品方向优化，高端化比例较去年提升3.8PCT，独有领先产品比例提升至8.4%，实现超额毛利126元/吨。

14. 我们认为，公司有望在深化降本增效管理和提升产品附加值的双轮驱动下，穿越下行周期延续业绩增长。

15. 盈利预测与投资建议根据公司2025年半年报，我们小幅下调钢筋售价和销量、下调相关产品成本等，维持预测公司2025-2027年每股净资产为1.77、1.85、1.94元，根据可比公司2025年1.02X的PB估值，对应目标价1.80元，维持买入评级。

16. 风险提示宏观经济波动风险、铁矿石价格下降不及预期风险、下游需求不达预期风险、公司管理变革与协同发。