东吴证券-途虎~W-9690.HK-2025年半年报点评：业绩符合预期，看好市场份额提升趋势

“精选摘要：元（yoy+11.1%），主要系国内乘用车平均车龄持续增长，汽车保养需求自然增加，且途虎养车通过优化服务体验提升客户忠诚度和复购率，以及途虎工场店数量增加。3）其他产品及服务（含洗美及快修）：25H1收入实现12.6亿元（yoy+16.1%），主要系公司于更多途虎工场店推出汽车清洁及美容服。”

1. 投资要点事件：2025年上半年，公司实现营业收入78.8亿元（yoy+10.5%）；净利润为3.1亿元（yoy+7.8%），经调整净利润为4.1亿元（yoy+14.6%），经调整净利率为5.2%（yoy+0.2pct）。

2. 25H1门店网络进一步扩张，驱动交易用户高质量增长。

3. 截至2025/6/30，途虎工场店数量已达7205家，较年初净增加331家（同比增长14%），其中二线及以下城市新开门店占比超60%。

4. 在门店扩张驱动下，截至2025年6月30日的累计12个月内交易用户达2650万人，同比增长23.8%；且保持了95%的用户满意度和64%的复购率。

5. 我们看好门店扩张以及性价比优势带动公司用户渗透率进一步提升。

6. 大盘承压背景下轮胎等基本盘业务稳健，快修及洗美业务增长亮眼。

7. 根据F6汽车科技，2025H1后市场产值及台次同比分别下滑5%、4%，行业整体需求较弱，在此背景下公司凭借标准化服务及产品性价比优势实现逆势增长以及份额持续提升。

8. 1）轮胎和底盘零部件：25H1收入实现32.9亿元（yoy+10.5%），主要受益于在线宣传推广优化及途虎工场店网络扩张扩大了客户基础及交易量，因客单价下降而被部分抵销。

9. 2）汽车保养：25H1收入实现29.1亿元（yoy+11.1%），主要系国内乘用车平均车龄持续增长，汽车保养需求自然增加，且途虎养车通过优化服务体验提升客户忠诚度和复购率，以及途虎工场店数量增加。

10. 3）其他产品及服务（含洗美及快修）：25H1收入实现12.6亿元（yoy+16.1%），主要系公司于更多途虎工场店推出汽车清洁及美容服务并通过会员卡计划促进消费，我们预计下半年该业务仍将是重要增量。

11. 此外，公司在新能源领域加速渗透。

12. 截至6/30的12个月内途虎平台新能源交易用户在平台总用户占比超12%，高于行业渗透率，我们看好公司在新能源领域的发展前景。

13. 加速抢占市场份额叠加AI前瞻投入的前提下，盈利能力总体仍能保持平稳。

14. 2025H1毛利率25.2%（yoy-0.7pct），主因消费偏好转向性价比产品，但洗美服务毛利率优化、汽配龙区域批发减少部分抵消影响。

15. 销售费用率及研发费用率同比均略有提升，主要系1）广告及推广相关开支增加，以通过在线流量获取工作及途虎工场店推广活动进一步提升品牌知名度，物流履约费用也随着订单量增长而增长，这些增加部分被租赁费用减少所抵消；2）公司加大研发人才投入导致雇员福利开支增加，及云服务支出增加，导致研发费用率同比提升。

16. 25H1公司运营利润率同比略降至2.8%，环比2024H2提升1.3pct，盈利能力总体保持稳定。

17. 盈利预测与投资评级：考虑到公司短期让利用户及加盟商以实现更好的收入增长和份额提升，我们将公司2025-2026年经调整净利润预测从8.06/10.21亿元调整至7.53/8.60亿元，新增2027年预测9.53亿元，对应经调整口径21/18/16倍PE，公司长期成长空间依旧可观，我们看好公司投资机会，维持“买入”评级。

18. 风险提示：需求不及预期，新能源汽车服务需求不及预期，竞争加剧。