光大证券-石油化工行业周报第417期：老旧炼厂改造市场空间广阔，中石化炼化工程、中油工程有望受益

“精选摘要：，境外50亿美元。（2）中油工程：25H1实现归母净利润4.7亿元，同比-10.9%，新签合同额734亿元，同比减少3.1%。中国石油集团深化“一带一路”合作，形成集勘探开发、管道运营、炼油化工、工程服务、金融贸易等业务于一体的完整产业链，公司有望深度受益于母公司“一带一路”合作的推进。投。”

1. “反内卷”背景下老旧炼厂拆除改造有望加速，工程市场空间广阔。

2. 2025年7月，工信部宣布将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，表明“反内卷”政策进入具体行业深度治理阶段，石化行业“反内卷”有望进一步落实。

3. “十四五”以来我国严控炼油产能增长，政策要求到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，同时加快推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置等落后产能淘汰退出。

4. 截至2025年7月，我国200吨及以下炼油产能合计2090万吨，200-500万吨炼油产能合计1.4亿吨，其中绝大多数为地方炼厂。

5. 随着炼油行业“反内卷”加速，200万吨及以下炼油产能有望加速出清，带来广阔的拆除和改造市场空间。

6. 中国石油、中国石化有望加速老旧产能改造，深化炼化业务转型升级。

7. “两桶油”发展过程中产生了大量建设历史较久的老旧装置，2000年中国石化拥有原油一次加工能力1.3亿吨，相当于公司2025年炼能的42%，2006年中国石油拥有原油一次加工能力1.29亿吨，相当于公司2025年炼能的57%，老旧炼厂拆除和改造需求较强。

8. 在成品油需求达峰背景下，油转化、油专特将成为中国石油、中国石化的长期战略，相关投资有望在高基数的基础上保持增长。

9. 中国石油、中国石化装置更新进行时，采用新工艺进行生产的新装置有望持续强化公司炼化板块竞争力，下属的石化工程企业有望得到新的合同机会。

10. 寡头垄断+资质齐全，中石化炼化工程、中油工程有望深入受益于炼化转型升级趋势。

11. 石化工程市场呈现寡头格局，头部企业以中石化炼化工程、中油工程和中国化学下属企业为主，中石化炼化工程、中油工程背靠母公司转型升级需求，有望成为炼化升级改造市场上的绝对龙头。

12. 从业资质是进入石化工程行业的政策壁垒，施工与设计资质齐全，中石化炼化工程、中油工程有望深入受益于炼化转型升级趋势。

13. （1）中石化炼化工程：25H1归母净利润同比增长4.8%，新签订合同额为712亿元，同比增长42.1%，再创历史同期最好成绩。

14. 公司在中东市场订单获取前景广阔，加强市场开拓工作，随着国内外新签合同稳步推进，业务有望迎来高速增长。

15. 2025年公司的新签合同额目标为境内630亿元，境外50亿美元。

16. （2）中油工程：25H1实现归母净利润4.7亿元，同比-10.9%，新签合同额734亿元，同比减少3.1%。

17. 中国石油集团深化“一带一路”合作，形成集勘探开发、管道运营、炼油化工、工程服务、金融贸易等业务于一体的完整产业链，公司有望深度受益于母公司“一带一路”合作的推进。

18. 投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。

19. 此外，宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，我们看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。

20. 建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。

21. （3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。

22. 风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。