华西证券-华辰装备-300809-中报业绩点评：Q2收入提速明显，光刻机&机器人逻辑不断兑现

“精选摘要：亿元，分别同比-48.7%/-111%，盈利水平明显下滑。2025H1公司净利率/扣非净利率为12.76%/7.79%，分别同比-8.78pct/-5.81pct，Q2则更为明显，主要系股权支付&减值集中影响，具体来看：1）毛利端：25H1公司毛利率为31.58%，同比+1.23pct，系。”

1. 事件概述公司发布2025年半年度报告。

2. 主业提速明显+新品开始兑现，Q2收入端好于市场预期2025H1公司收入2.67亿元，同比+19.2%，其中Q2为1.42亿元，同比+42.0%，超出市场预期。

3. 分业务看：1）轧辊磨床：收入为2.21亿元，同比+13.4%，主业持续满产；2）维修改造：收入为0.33亿元，同比+213%，更新迭代需求旺盛；3）新业务：3月公司与福立旺签约100台机器人磨床，我们判断陆续开始交付；近期公司顺利中标长光所亚微米磨床项目，两大新业务均开始兑现收入。

4. 此前公司新品发布会发布多款重磅新品，我们预计后续机器人业务迎来批量交付，光刻机相关加工订单积极推进，叠加主业向好，全年收入端保持稳健增长。

5. 表观利润下滑系股权支付&减值，全年利润指引维持不变2025H1公司实现归母净利润/扣非归母净利润为0.34/0.21亿元，分别同比-28.4%/-31.7%，其中Q2为0.11/-0.01亿元，分别同比-48.7%/-111%，盈利水平明显下滑。

6. 2025H1公司净利率/扣非净利率为12.76%/7.79%，分别同比-8.78pct/-5.81pct，Q2则更为明显，主要系股权支付&减值集中影响，具体来看：1）毛利端：25H1公司毛利率为31.58%，同比+1.23pct，系高毛利的改造业务快速放量；2）费用端：25H1公司期间费用率为17.69%，同比+2.24pct，其中销售/管理/研发/财务分别同比-0.85、-0.29、+1.60、+1.78pct，报告期内研发费用为2610万元，同比增长约800万元，主要系股权支付费用；3）信用&资产减值损失合计约1756万元，为利润下滑主要因素，由于公司下游客户多为大型钢铁、有色金属生产企业（普遍为国企），未来应收账款可回收性强。

7. 公司基于谨慎性原则，2024年便计提大额资产减值准备，我们判断后续将不断冲回，看好下半年利润加速释放。

8. 光刻机&机器人核心标的，出色成长逻辑不断兑现1）光刻机：2025年8月19日，长光所开标，公司订单如期落地，成为板块内唯一公开中标、披露订单的核心设备供应商，进一步证明公司超精密磨削实力。

9. 公司同长光大器建立合资子公司，绑定国内光刻机头部玩家，意味着格局与订单无忧；国内光刻机为核心卡脖子环节，公司加工业务比起单一卖设备来说想象空间更大；2）机器人：丝杠磨床产品线不断丰富，拥有精密螺纹磨床（内外螺纹）、直线导轨磨床、亚μ随动磨床等。

10. 从产业化进度来看，公司客户群不断扩大，2025年6月分别与成都豪能空天、成都成林数控、鑫鑫直线（苏州）签署销售订单；同年3月福立旺明确下单100台，目前订单不断推进；客户现场打样并检测，后续催化不断。

11. 投资建议我们维持2025-2027年营收预测为6.37、8.88、11.74亿元，分别同比增长43%、39%、32%；维持归母净利润预测为1.12、1.96和3.0亿元，分别同比增长81%、75%、53%；对应EPS为0.44、0.77和1.18元。

12. 2025/08/22公司股价50.72元对应PE为115、66、43倍，考虑到公司为国内高端磨削设备龙头，丝杠磨床深度受益于机器人浪潮，光刻机核心供应商地位突出，成长性出色，维持“增持”评级。

13. 风险提示人形机器人产业化不及预期、新品技术突破不及预期等。