平安证券-电力设备及新能源行业海上风电系列报告（一）：国内海风需求高景气确立

“精选摘要：整机盈利水平修复+海风出海，关注整机环节。国内陆上风机投标均价延续稳中向上趋势，风机企业盈利水平改善可期；海外海风需求景气，下半年国内企业海外建厂和订单有望取得进展。推荐明阳智能、金风科技，建议关注运达股份、三一重能。三、漂浮式：关注系泊链、漂浮式风机。需求端，多个海外大型漂浮式海上风电场。”

1. 投资要点国内海上风电迎来景气周期。

2. 从国内海风发展历程看，2022-2024年是国内海风市场消化前一轮大发展累积的各类问题的阶段，包括军事、航道、安全等方面的问题，随着上述问题逐步消退，停滞项目加快推进，沿海各省海风发展节奏提速，2025年国内海风需求高增可期。

3. 中长期看，国内海风需求增长的动能主要来自深远海项目开发。

4. 随着风机大型化、柔性直流外送等技术进步推动深远海项目降本和经济性提升，深远海项目开发有望支撑国内海风需求持续增长。

5. 我们判断国内海上风电需求即将步入快速增长的景气周期。

6. 我们预计，2025年国内海风新增装机有望达到11.3GW。

7. 考虑海上风电投资成本的持续下降以及深远海等应用场景的打开，未来需求有望持续成长。

8. 随着项目建设推进和海风制造企业业绩兑现，我们判断下半年海风板块的贝塔性投资机会将好于上半年。

9. 需求端：存量项目开工、海风竞配启动，全年装机有望倍增。

10. 我国海上风电装机分布于沿海各省市。

11. 截至2024年末，我国海上风电累计装机规模前三大省份是广东、江苏、山东，累计装机分别为12.5/11.8/5.8GW，合计占我国装机总量的69%。

12. “十四五”收官之年，各省海风装机距目标尚有20GW以上缺口。

13. 近几年，或因政策协调、技术限制、成本压力、供应链短板等原因，部分省市海上风电进展缓慢甚至暂停。

14. 2025年上半年，国内海上风电呈现加快发展态势，此前江苏、广东等省停滞的海风项目进入建设施工阶段，江苏、辽宁等省完成批量海风项目竞配，国内海风项目进展有望提速。

15. 我们分省份梳理了主要项目进展，并对2025/2026年需求进行了分拆估计。

16. 我们预计2025年国内海风新增装机有望达到11.3GW。

17. 根据目前储备项目情况，预计2026年国内海风新增装机有望进一步增长至16.4GW。

18. 供给端：关注整机、海缆、管桩等环节。

19. 整机方面，海风整机环节技术壁垒较高，因此海上风机集中度高于陆上风机，竞争格局相对更优。

20. 2024年，国内共7家整机企业有海上风电新增装机，装机份额前三大企业依次为明阳智能、金风科技、东方电气，装机量合计占比68%。

21. 国内海风需求起量、整机盈利水平修复、海风整机出海机遇凸显，三重逻辑叠加下整机企业值得关注。

22. 海缆方面，国内海缆竞争格局较好，主要由东方电缆、中天科技、亨通光电三大参与者主导。

23. 海上风电离岸化、规模化发展下，送出海缆向500千伏交流以及柔性直流升级的趋势明显，推升送出海缆的技术准入门槛，领先企业有望保持统治力。

24. 海缆领先企业加大海外拓展力度，2022年以来已取得一定程度的订单突破，后续出海逻辑同样值得期待。

25. 管桩方面，国内市场竞争较为激烈，格局尚不明朗；考虑到国内需求有望快速增长，供需形势有望改善，进而带来相关企业盈利水平的修复。

26. 海外市场存在供需缺口，部分领先企业已取得欧洲等订单突破，国内外需求景气下，参与者业绩修复可期。

27. 另外，漂浮式产业趋势逐步显现，值得期待。

28. 投资建议。

29. 国内海风需求高景气，推动整体供需形势的改善和企业盈利水平的修复。

30. 推荐三条主线：一、国内海风景气周期，优选海缆环节。

31. 海缆环节竞争格局优良，业绩弹性好，是最有望受益于国内海风景气度提升的环节。

32. 推荐东方电缆，建议关注中天科技。

33. 二、整机盈利水平修复+海风出海，关注整机环节。

34. 国内陆上风机投标均价延续稳中向上趋势，风机企业盈利水平改善可期；海外海风需求景气，下半年国内企业海外建厂和订单有望取得进展。

35. 推荐明阳智能、金风科技，建议关注运达股份、三一重能。

36. 三、漂浮式：关注系泊链、漂浮式风机。

37. 需求端，多个海外大型漂浮式海上风电场取得重大进展；供给端，明阳漂浮式海上风机迎来突破，漂浮式产业趋势逐步清晰。

38. 推荐亚星锚链、明阳智能。

39. 风险提示。

40. 1）海上风电需求不及预期的风险。

41. 2）市场竞争加剧的风险。

42. 3）贸易保护导致出口节奏不及预期的风险。

43. 4）测算主观性相关风险。