国投证券-TCL电子-1070.HK-H1业绩高增长，全球份额进一步提升

“精选摘要：式不断突破。2025H1公司互联网业务收入增长+20%。光伏业务方面，公司持续推进创新场景应用落地和产品迭代更新，通过双向赋能及精细化运营提升渠道黏性。2025H1光伏业务收入增长+111%。公司净利率持续提升：2025H1公司毛利率同比-0.6%，主要因为毛利率较低的光伏业务高速增长，拉。”

1. 事件：TCL电子公布2025年半年度报告。

2. 公司2025H1实现收入547.8亿港元，YoY+20.4%；实现归母净利润10.9亿港元，YoY+67.8%。

3. 我们认为，公司电视业务出海前景广阔，光伏业务、全品类营销等创新业务也有望贡献成长新动力。

4. 大尺寸显示业务增长稳健，互联网业务和光伏业务快速增长：2025H1公司大尺寸显示业务收入增长9%，其中国内收入增长+4%，海外收入增长+12%。

5. 根据公司公告，2025H1公司在全球电视市场的销量市占率同比+0.9pct。

6. 在国内电视市场，公司持续积极把握国补政策拉动的中高端需求释放，在中高端市场持续突破。

7. 2025H1公司国内MiniLED电视出货量增长154%。

8. 在海外，公司持续深化全球化品牌营销策略，不断扩大并深化重点渠道覆盖。

9. 2025H1公司海外MiniLED电视出货量增长197%。

10. 互联网业务方面，公司以用户体验为核心，聚焦AI交互升级，持续深化与Google、Roku、Netflix等互联网巨头的合作，推动海外商业模式不断突破。

11. 2025H1公司互联网业务收入增长+20%。

12. 光伏业务方面，公司持续推进创新场景应用落地和产品迭代更新，通过双向赋能及精细化运营提升渠道黏性。

13. 2025H1光伏业务收入增长+111%。

14. 公司净利率持续提升：2025H1公司毛利率同比-0.6%，主要因为毛利率较低的光伏业务高速增长，拉低整体毛利率水平。

15. H1公司归母净利率为2.0%，同比+0.6pct。

16. 公司净利率延续提升趋势，主要得益于公司规模效应显现和经营效率提升。

17. 公司通过持续推进数字化转型、自动化智能化升级提高生产制造及物流仓储效率，同时有效实施精准营销策略。

18. H1公司销售费用率/研发费用率分别同比-1.1pct/-0.3pct。

19. 投资建议：TCL电子是全球电视行业头部企业，大力推进中高端及全球化经营战略。

20. 随着公司加大海外品牌营销投入和渠道覆盖力度，有望持续提升海外电视市场份额。

21. 依托显示业务积累的品牌力、渠道资源及全产业链垂直一体化优势，公司光伏业务、全品类营销等创新业务进入发展快车道。

22. 我们预计公司2025~2027年的EPS分别为1.07/1.25/1.46港元，给予2025年11倍的市盈率估值，对应6个月目标价为11.82港元。

23. 维持买入-A的投资评级。

24. 风险提示：面板价格大幅上涨，行业竞争加剧，海外贸易政策风险。