招商证券-通信行业禾赛25Q2跟踪报告：GAAP盈利超预期，国内外客户拓展顺利

“精选摘要：台级合作；2）公司累计24家车企量产定点，25Q2及近期再获9家头部20款新车型定点（吉利、长城、长安等），预计25-26年交付；3）25年上海车展中，禾赛激光雷达首秀上汽奥迪纯电轿跑，凯迪拉克VISTIQ首发舱内隐藏式激光雷达方案。海外侧：1）与欧洲顶级车企项目进入C样阶段，为2026年。”

1. 事件：2025年8月15日，禾赛（HSAI.O）发布《2025年二季度报告》，25Q2公司实现营收7.06亿元（yoy+53.9%）、GAAP净利润0.44亿元（远超GAAP层面转正目标，24Q2同期为-0.72亿元）、Non-GAAP净利润为0.73亿元（24Q2同期为-0.44亿元，实现大幅增长）。

2. 25Q2收入符合指引，GAAP净利润远超预期。

3. 25Q2层面：1）营收侧：25Q2公司实现营收7.06亿元（yoy+53.9%，符合公司25Q1指引），伴随中国ADAS激光雷达产品的出货量提升，公司实现连续五个季度营收同比增长；2）毛利率侧：25Q2毛利率水平为42.5%（yoy-2.6pct，qoq+0.8pct），保持稳健水平，预计25全年保持在40%；3）净利润侧：25Q2公司实现GAAP净利润0.44亿元，GAAP净利率为6.23%，公司净利润超预期，远超25Q1GAAP层面盈亏平衡指引，主要系公司ATX产品大规模放量+费用端持续优化所致（25Q2销售/管理费用分别下降24.1%/3.7%）；Non-GAAP净利润为0.73亿元，Non-GAAP净利率为10.34%。

4. 25H1层面：1）营收侧：25H1公司实现营收12.32亿元（yoy+50.6%）；2）毛利润侧：25H1毛利率水平为42.2%；3）净利润侧：25H1公司实现GAAP净利润0.27亿元，GAAP净利率为2.2%；Non-GAAP净利润为0.82亿元，Non-GAAP净利率为6.7%。

5. 25Q2激光雷达交付量超出预期，ADAS侧实现爆发增长。

6. 交付量方面：1）25Q2：公司激光雷达交付量达35.21万台（yoy+306.9%），出货量超预期，主要系ADAS激光雷达交付量为30.36万台（yoy+275.8%）超出预期，此外机器人领域激光雷达交付量为4.85万台（yoy+743.6%）；2）25H1：公司激光雷达交付量达54.79万台（yoy+276.2%），交付量超24全年，其中ADAS激光雷达交付量为44.97万台（yoy+237.5%）、机器人领域激光雷达交付量为9.83万台（yoy+692.9%）。

7. 市占率方面：公司ADAS、机器人领域市占率稳居行业第一。

8. 1）ADAS领域：据盖世研究院，公司ADAS领域25年上半年主激光雷达装机量第一。

9. 2）广义机器人领域：据高工机器人产业研究所，公司机器人领域25年上半年3D激光雷达出货量第一。

10. ADAS领域，国内头部客户合作不断深化，全球化拓展稳步推进。

11. 国内侧：1）小米豪华SUV上市1小时订出28.9万辆，全系搭载禾赛激光雷达，公司已与小米达成2026年多款车型平台级合作；2）公司累计24家车企量产定点，25Q2及近期再获9家头部20款新车型定点（吉利、长城、长安等），预计25-26年交付；3）25年上海车展中，禾赛激光雷达首秀上汽奥迪纯电轿跑，凯迪拉克VISTIQ首发舱内隐藏式激光雷达方案。

12. 海外侧：1）与欧洲顶级车企项目进入C样阶段，为2026年规模化量产奠定基础；2）公司获丰田合资新定点，预计2026年量产，为公司全球化布局进一步奠定基础。

13. 机器人领域，JT产品实现放量，成为公司第二增长引擎。

14. JT产品侧：JT系列5个月出货10万台，创全球最快纪录；客户拓展侧：公司携手Vbot维他动力、星动纪元，共拓具身智能新场景。

15. 风险提示：全球经济超预期扰动、激光雷达产品研发进度不及预期、下游车厂拓展进度不及预期、市场竞争加剧。