光大证券-光威复材-300699-2025年中报点评：碳梁业务表现亮眼，新领域应用不断拓展

“精选摘要：69亿元、1.11亿元、0.35亿元、0.37亿元、753.65万元，同比-6.85%、+47.95%、-5.17%、-46.20%、+7.88%、+44.79%。其中，碳纤维板块收入小幅下降，主要是由于行业供需失衡、工业用高性能碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受传统型号产品需求节奏影响。”

1. 事件：公司发布2025年中报。

2. 2025H1，公司实现营业收入12.01亿元，同比+3.87%；实现归母净利润2.69亿元，同比-26.85%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比-24.23%。

3. 25Q2实现营业收入6.35亿元，同比-1.40%；实现归母净利润1.15亿元，同比-45.69%。

4. 碳纤维、预浸料业务收入小幅下滑，风电碳梁业务表现亮眼。

5. 分业务板块来看，25H1，碳纤维及织物、碳梁、通用新材料预浸料、复材科技、精密机械、光晟科技分别实现收入6.36亿元、3.69亿元、1.11亿元、0.35亿元、0.37亿元、753.65万元，同比-6.85%、+47.95%、-5.17%、-46.20%、+7.88%、+44.79%。

6. 其中，碳纤维板块收入小幅下降，主要是由于行业供需失衡、工业用高性能碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受传统型号产品需求节奏影响等；风电碳梁收入高增，主要是由于新客户业务规模扩大、传统客户订单增加；通用新材料板块预浸料业务收入小幅下降，主要是受部分应用领域市场竞争、产品价格下降影响。

7. 产品结构变化影响毛利率，研发投入增大，业绩短期承压。

8. 2025H1，公司销售毛利率、净利率分别为42.49%、22.13%，同比-2.15pcts、-8.05pcts。

9. 分产品来看，碳纤维及织物、碳梁毛利率分别为60.32%、24.93%，分别同比+1.71pcts、+2.68pcts。

10. 整体毛利率下滑主因风电碳梁业务毛利率相对较低但营收占比提升、包头项目折旧同比增加5000多万。

11. 此外，公司研发投入加大，公司24年承接一批新项目，主要是针对碳纤维在不同领域、应用场景的扩大应用，包括航空航天、工业用领域以及国家对碳纤维技术成熟度的评定，25H1公司研发费用为1.13亿元，同比+37.11%。

12. 大合同保障增长确定性，新领域应用不断拓展。

13. 2025年6月，全资子公司威海拓展与客户A签订补充物资采购合同，总金额6.58亿元，执行期为25年-27年。

14. 公司产品下游应用领域不断拓展，为未来增长奠定基础。

15. 公司纤维、预浸料在船舶领域的应用正在不断放量，兵器类产品在重要部件以及辅助设施都实现了应用突破。

16. 此外，公司复材在3C电子、机器人、机械手臂、高端装备等领域均有一定应用。

17. 盈利预测、估值与评级：考虑市场竞争加剧对产品销售价格的影响，下调公司25-26年归母净利润预测38%、35%至7.62亿元、9.03亿元，新增2027年归母净利润预测10.90亿元。

18. 25-27年公司EPS分别为0.92元、1.09元、1.31元，当前股价对应PE为35X、29X、24X。

19. 公司碳梁业务高速成长，大合同稳健履约奠定成长基础，新应用领域不断拓展有望带来新增长，维持公司“买入”评级。

20. 风险提示：新品开发不及预期风险；产品销售价格下降风险；下游需求波动风险；行业竞争加剧风险。