国联民生证券-阿特斯-688472-组件业务稳健运营，储能在手订单充足

“精选摘要：亿元，同比增长8.6%，实现毛利率31.4%，同比提升8.1pct，实现储能系统交付量3.1GWh（含户储），其中Q2交付2.2GWh，环比增长约144%，公司预计Q3出货量或将达到2.1-2.3GWh，环比基本持平，2025全年出货有望达7-9GWh，相对2024年的6.6GWh销量呈现。”

1. 事件2025年8月21日，阿特斯发布2025年半年报。

2. 2025H1公司实现营业收入210.5亿元，同比减少4.1%，实现归母净利润7.3亿元，同比减少41.0%，实现销售毛利率12.5%，同比下降3.3pct，实现经营活动现金净流量37.8亿元，同比增长158.0%；其中2025Q2公司实现营业收入124.7亿元，同比增长0.9%，环比增长45.2%，实现归母净利润6.8亿元，同比增长3.5%，环比增长1346.8%，公司业绩环比显著改善。

3. 先进电池组件技术研发持续发力2025H1公司光伏组件业务实现营业收入143.6亿元，同比减少7.3%，实现毛利率10.3%，同比下降6.2pct，组件出货量14.8GW，上年同期销量为14.5GW。

4. 公司预计Q3组件出货或将达到5.0-5.3GW，2025全年组件出货有望达25-27GW，同比微降。

5. 2025H1，公司TOPCon电池量产效率已提升至26.9%，良率超98.5%；随着poly层优化、ALD钝化增强、图形化改良等多项量产技术导入，TOPCon182Pro电池研发中试线效率可达27.2%，182×210规格组件功率已突破645W。

6. 储能在手订单充足有望支撑增长2025H1公司储能系统业务实现营业收入44.3亿元，同比增长8.6%，实现毛利率31.4%，同比提升8.1pct，实现储能系统交付量3.1GWh（含户储），其中Q2交付2.2GWh，环比增长约144%，公司预计Q3出货量或将达到2.1-2.3GWh，环比基本持平，2025全年出货有望达7-9GWh，相对2024年的6.6GWh销量呈现稳定增长状态。

7. 截至2025年6月底，子公司阿特斯储能科技e-STORAGE已签署合同在手订单金额达30亿美元（含长期服务合同），有望支撑公司储能业绩持续增长。

8. 投资建议光伏行业竞争加剧、利润受到挤压、海外政策不确定性较高的背景下，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为390.9/490.3/581.8亿元，同比增速分别为15.3%/25.4%/18.7%；归母净利润分别为21.2/33.9/42.6亿元，同比增速分别为5.9%/60.1%/25.7%。

9. EPS分别为0.57/0.92/1.15元。

10. 公司组件业务维持相对稳健经营，储能业务快速起量，有望助力公司穿越周期，维持“买入”评级。

11. 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。