国海证券-福瑞股份-300049-2025年半年报点评：按次分成设备安装量快速增长，MASH诊断大市场逐步开启

“精选摘要：53亿元，按次收费、租赁及其他收入2.29亿元。投资要点:公司2025年上半年公司收入稳健增长。2025年上半年公司营业收入7.13亿元（yoy+11.02%），归母净利润0.52亿元（yoy-31.09%），扣非归母净利润0.53亿元（yoy-28.39%)。2025年Q2公司营业收入3。”

1. 事件:2025年8月22日福瑞股份发布2025年半年度报告：2025年上半年器械业务收入4.82亿元，同比增长13.8%。

2. 其中设备销售收入2.53亿元，按次收费、租赁及其他收入2.29亿元。

3. 投资要点:公司2025年上半年公司收入稳健增长。

4. 2025年上半年公司营业收入7.13亿元（yoy+11.02%），归母净利润0.52亿元（yoy-31.09%），扣非归母净利润0.53亿元（yoy-28.39%)。

5. 2025年Q2公司营业收入3.83亿元（yoy+19.76%），归母净利润0.23亿元（yoy-28.63%），扣非归母净利润0.24亿元（yoy-28.80%）。

6. 2025年上半年器械业务收入4.82亿元，同比增长13.8%。

7. 其中设备销售收入2.53亿元，按次收费、租赁及其他收入2.29亿元。

8. 汇率波动导致财务费用增加，导致2025年Q2利润率承压。

9. 2025年Q2公司毛利率73.97%，同比下降2.02pct；销售费用率26.43%，同比下降2.94pct；管理费用率19.02%，同比提升1.31pct；财务费用率3.79%，同比提升5.32pct；研发费用率7.25%，同比下降0.49pct。

10. 2025年Q2单季度净利润率9.47%，同比下降5.02pct。

11. 财务费用率变化主要由汇率波动所致。

12. 按次分成设备快速增加。

13. 2025年上半年器械业务按次收入、租赁及其他收入2.29亿元，占比47.5%，较2024全年提升2.9pct。

14. 截至2025年6月底，Echosens公司按次分成的产品FibroScanGo、Box、Handy已在全球累计实现安装977台，较2024年年底增加326台。

15. 司美格鲁肽获批MASH适应症，有望推动FibroScan设备放量。

16. 公司FibroScan系列设备，是全球首个应用瞬时弹性成像技术量化肝脏硬度，并经临床验证的无创即使检测设备，主要用于肝纤维化诊断。

17. MASH是一种隐匿性高、漏诊率高、全球患者数量庞大的疾病。

18. 美国大约有1490万个患者，且患病率持续提升。

19. 2025年8月15日，美国FDA批准司美格鲁肽注射剂用于治疗中重度纤维化的MASH。

20. 司美格鲁肽在MASH患者中的适用需要以诊断为前提，有望推动FibroScan设备在全球的使用量增长。

21. 盈利预测和投资评级我们预计，2025/2026/2027年收入为16.43亿元/20.27亿元/25.62亿元，对应归母净利润1.77亿元/2.43亿元/3.77亿元，对应PE为101.8X/74.17X/47.83X。

22. 我们认为，公司持续深耕肝病治疗和检测领域，FibroScan依靠创新优势、有望在肝纤维化诊断和治疗中实现增长。

23. 维持“买入”评级。

24. 风险提示产品销售推广不及预期，国际贸易环境变化的风险，汇率波动的风险，原材料价格波动的风险，行业竞争加剧的风险。