财通证券-洽洽食品-002557-收入增速环比回正，利润阶段性承压

“精选摘要：cts/-7.9pcts。费用端，1H2025实现销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%/5.7%/1.5%/-0.5%，同比+0.6/+0.5/+0.4/+1.5pcts。投资建议：我们认为伴随新葵花子采购季的到来，葵花子成本压力有望缓解。同时伴随量贩零食、会员制商超和海外渠道的拓。”

1. 事件：公司发布2025年中报，1H2025实现收入27.5亿元，同比-5.0%；归母净利润0.9亿元，同比-73.7%；扣非归母净利润0.4亿元，同比-84.8%。

2. 其中Q2实现收入11.8亿元，同比+9.7%；归母净利润0.1亿元，同比-88.2%；扣非归母净利润-0.1亿元，同比转亏。

3. 收入端：春节错期叠加渠道变化扰动收入增速，Q2边际改善增速回正。

4. 分品类看：1H2025葵花子实现收入17.7亿元，同比-4.5%；坚果类实现收入6.1亿元，同比-7.0%。

5. 分渠道看：经销和其他模式实现收入19.7亿元，同比-18.5%，目前已对接1406个经销商，覆盖约56万家终端。

6. 1H2025直营渠道实现收入7.8亿元，同比+63.0%，主要系会员制商超和零食量贩渠道渗透率提升。

7. 分地区看：电商实现收入4.5亿元，同比+24.8%；海外实现收入2.8亿元，同比+13.2%，入驻日本唐吉诃德、菲律宾7-11等渠道。

8. 利润端：原料价格高位运行，费用投放增加。

9. 受到葵花子、巴旦木和腰果等原料价格上涨影响，1H2025分别实现毛利率和净利率20.3%/3.2%，同比-8.1pcts/-8.4pcts；Q2分别实现毛净利率21.4%/1.0%，同比-3.6pcts/-7.9pcts。

10. 费用端，1H2025实现销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%/5.7%/1.5%/-0.5%，同比+0.6/+0.5/+0.4/+1.5pcts。

11. 投资建议：我们认为伴随新葵花子采购季的到来，葵花子成本压力有望缓解。

12. 同时伴随量贩零食、会员制商超和海外渠道的拓展，公司收入预计将趋稳。

13. 预计2025-2027年实现收入72.6/76.4/81.4亿元，归母净利润2.4/6.5/7.4亿元，对应PE48.4/18.1/16.0x，维持“买入”评级。

14. 风险提示：新品增加不及预期，原材料价格波动超预期，食品安全风险。