国海证券-华阳集团-002906-公司2025半年报点评：2025Q2毛利率环比提升，产品及客户结构优化

“精选摘要：利润3.41亿元，同比+18.98%；扣非后归母净利润3.23亿元，同比+16.53%。其中，2025Q2实现营收28.22亿元，同比+28.10%，环比+13.36%；归母净利润1.86亿元，同比+28.52%，环比+19.57%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比+24.17%，环比+。”

1. 事件:2025年8月19日，华阳集团发布2025H1报告：2025H1公司实现营收53.11亿元，同比+26.65%；归母净利润3.41亿元，同比+18.98%；扣非后归母净利润3.23亿元，同比+16.53%。

2. 其中，2025Q2实现营收28.22亿元，同比+28.10%，环比+13.36%；归母净利润1.86亿元，同比+28.52%，环比+19.57%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比+24.17%，环比+11.96%。

3. 投资要点:产品规模放量，实现营收利润同频增长2025年H1公司实现营收53.11亿元，同比+26.65%，保持高速增长，分业务来看：1）汽车电子实现营收37.88亿元，同比+23.37%，主要系公司主力产品（HUD、屏显示）稳健增长；新品类（电子后视镜、座舱域控、数字钥匙、精密运动机构等）大幅增长。

4. 客户结构持续优化，前五大客户占比均衡，部分新势力、国际车企客户销售占比提升。

5. 长安、北汽、小米、Stellantis集团、小鹏、蔚来、东风、福田等客户营业收入大幅增长。

6. 6月26日，公司助力XiaomiYU7实现新产品VPD量产，并将进一步推进新项目落地。

7. 2）精密压铸实现营收12.92亿元，同比+41.32%，应用于汽车智能化（激光雷达、中控屏、域控、HUD等）相关零部件、新能源汽车三电系统零部件、光通讯模块、汽车高速高频连接器相关零部件及汽车制动系、统传零动部件的销售收入同比大幅增长，博格华纳、泰科、比亚迪、舍弗勒、海拉、莫仕、联电及其他重要客户营收大幅增长2025Q2归母净利润提速增长，毛利率环比提升2025Q2公司归母净利润1.86亿元，同比+28.52%，环比+19.57%，利润增长提速得益于营收规模提升且毛利率环比修复。

8. 1）2025H1受汽车市场竞争加剧影响，汽车电子/精密压铸业务毛利率分别同比-2.89pct/-1.51pct。

9. 其中，2025Q2毛利率修复达19.5%，同比-2.44pct，环比+1.32pct。

10. 2）2025年Q2公司期间费用率为12.19%，同比-1.68pct，环比-0.39pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.15%/2.05%/0.25%/7.74%，同比分别-1.4pct/+0.1pct/-0.01pct/-0.38pct，环比分别-0.01pct/-0.4pct/-0.21pct/+0.22pct。

11. 盈利预测和投资评级公司布局汽车电动化、智能化增量产品，形成丰富产品矩阵，拥抱新能源新势力潜力客户，并拓展国际客户，产品结构与客户结构进一步丰富化。

12. 我们预计公司2025~2027年营收分别为124.26/155.87/183.50亿元，对应2025~2027年实现归母净利润8.72/11.92/14.74亿元；2025~2027年对应PE为19/14/11x，维持公司“增持”评级。

13. 风险提示汽车销量不及预期；产品放量不及预期；贸易壁垒风险；智能化发展不及预期；新产品研发不及预期，原材料价格上涨风险。