东吴证券-派能科技-688063-2025半年报点评：Q2销量大幅增长，实现扭亏为盈

“精选摘要：流3亿元，同-35.9%，其中Q2经营性现金流1.5亿元，同环比-40.7%/+2.1%；25H1资本开支1.9亿元，同-20.5%，其中Q2资本开支1.2亿元，同环比+26.4%/+77.2%；25H1末存货10.9亿元，较年初+51.9%。盈利预测与投资评级：考虑下游需求恢复趋势较好，。”

1. 投资要点Q2业绩符合预期。

2. 公司25H1营收11.5亿元，同33.8%，归母净利润0.1亿元，同-30%，毛利率18.4%，同-18.8pct，归母净利率1.2%，同-1.1pct；其中25Q2营收7.6亿元，同环比+59.8%/+93.1%，归母净利润0.5亿元，同环比+228.1%/-236.4%，毛利率20.6%，同环比-17.9/+6.4pct，归母净利率6.9%，同环比+3.5/+16.6pct。

3. 欧洲家储需求逐步恢复，发力新兴市场，上半年销量同增133%。

4. 出货端，25H1公司产品销量达1328MWh，同增133%，其中Q2销量达927MWh，环增131%。

5. 25H1随着国际家储市场库存消耗进入尾声，原有市场需求逐步恢复，同时公司发力东南亚、南美洲等新兴市场；工商业储能业务在欧洲、亚洲、美洲、澳洲及国内等区域也得到快速突破；另外共享换电电池、钠电启停电源等轻型动力业务销售量快速增长。

6. 我们预计全年销量有望达4GWh+，同增170%左右。

7. Q2扭亏为盈，下半年盈利有望持续恢复。

8. 盈利端，Q2原材料价格下行，单Wh均价0.9元（含税），环降15%；由于Q2排产与销售大幅增长，净利润实现扭亏为盈，我们测算单Wh盈利回升至0.05元/Wh+。

9. 后续随稼动率进一步提升，盈利水平有望逐季改善，我们预计全年盈利0.06元/Wh+。

10. Q2费用率大幅下降，资本开支同环比提升。

11. 公司25H1期间费用率17.9%，同-13.7pct，其中Q2费用率13.8%，同环比-18/-12.2pct；25H1经营性净现金流3亿元，同-35.9%，其中Q2经营性现金流1.5亿元，同环比-40.7%/+2.1%；25H1资本开支1.9亿元，同-20.5%，其中Q2资本开支1.2亿元，同环比+26.4%/+77.2%；25H1末存货10.9亿元，较年初+51.9%。

12. 盈利预测与投资评级：考虑下游需求恢复趋势较好，我们上调公司25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润2.8/5.2/7.5亿元（此前预期25/26年2.2/4.7亿元），同比+577%/+87%/+45%，对应PE为46x/25x/17x，考虑到公司在欧洲户储具备渠道优势，钠电等新品有望快速放量，维持“买入”评级。

13. 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。