方正证券-证券Ⅱ行业专题报告：券商分类评级制度修订点评，突出功能性、引导ROE提升，看好券商板块投资机会

“精选摘要：，引导中小机构立足自身禀赋探索差异化发展道路；三是提升对净资产收益率加分力度，引导证券公司坚持集约型发展方向、提升经营效率；四是增设自营投资权益类资产、资管产品投资权益类资产、代销权益类基金产品、基金投顾发展等专项指标，引导证券公司在引入中长期资金、财富管理等领域加力发展，提升服务实体经济。”

1. 事件：8月22日，中国证监会修改《证券公司分类监管规定》，自2025年8月22日起实施。

2. 时隔5年券商分类评价体系再修订，顺应资本市场高质量发展要求，校正行业机构定位、完善制度框架。

3. 证券公司分类评价制度于2009年发布实施，并于2010年、2017年和2020年作了3次修改；由于距前次修改已有5年，在推动资本市场高质量发展当下，本次修订有助于进一步引导证券公司更好服务实体经济和资本市场高质量发展。

4. 在修改思路方面，本次修改一是坚持目标导向，针对性突出监管目标，校正行业机构定位、提升治理水平，发挥好监管“指挥棒”作用；二是保持总体稳定，立足局部完善、适度优化，不对既有评价体系进行重大调整；三是加强统筹协调。

5. 会同中证协梳理整合专项评价指标、避免重复报送。

6. 整体来看，本次分类评级修订重点突出证券行业功能性发挥，引导头部券商提升经营效率、鼓励中小券商发展特色化业务，预计行业集中度有望继续提升。

7. 关注点一：突出促进证券公司功能发挥的导向，引导证券行业聚焦高质量发展。

8. 一是将“引导证券公司更好发挥功能作用，提升专业能力”作为立法目的写入第一条，明确“功能性定位”作为证券机构的监管导向；二是在第二条、第八条现有评价框架“风险管理能力、持续合规状况、业务发展状况”调整为“风险管理能力、持续合规状况、业务发展和功能发挥状况”，进一步突出功能性；三是在第七条中明确功能发挥包括服务实体经济、国家战略，在第十六条授权中证协组织“功能发挥情况”专项评价。

9. 关注点二：引导证券行业ROE提升，支持中小机构差异化发展、特色化经营，鼓励发力权益自营与财富管理业务。

10. 一是取消总营业收入排名加分、减少规模类指标重复加分；二是适当扩大加分覆盖面，第十三条将经纪、投行、资管等主要业务收入加分由前20名扩大到前30名，按名次加0.25分到2分不等，引导中小机构立足自身禀赋探索差异化发展道路；三是提升对净资产收益率加分力度，引导证券公司坚持集约型发展方向、提升经营效率；四是增设自营投资权益类资产、资管产品投资权益类资产、代销权益类基金产品、基金投顾发展等专项指标，引导证券公司在引入中长期资金、财富管理等领域加力发展，提升服务实体经济和投资者能力。

11. 关注点三：突出“打大打恶”导向，优化评价结果下调手段，适当调整扣分分值设置。

12. 一是完善公司评价结果下调手段适用范围，明确对存在重大违法违规的公司可以直接下调评价结果，在行政处罚、行政监管措施、纪律处分和自律管理措施扣分基础上，为重大恶性案件下调公司评价结果预留空间；二是以行政监管措施的扣分分值为参照基础，提高“资格罚”纪律处分扣分分值，强化自律措施惩戒力度。

13. 此外本次修改明确部分特殊问题的处理规则，明确对通过变更控股股东等方式完成重大风险化解处置的公司风控指标达标的加分规则、支持适格主体积极参与风险证券公司处置；对债券交易风险管控、资管业务风险管控等项目扣分标准进行优化。

14. 投资建议：高交投环境下券商基本面修复趋势明确，当前板块估值、拥挤度尚未到历史高位，重视板块配置机会。

15. 从估值看，当前板块25年动态PB为1.49倍，静态PB处于10年54%分位数、尚未到历史高位；从拥挤度看，8/22收盘券商指数/沪深300偏离度为1.75倍，较2014/2015日均2.01倍/2.48倍尚有一定距离。

16. 展望后续，市场交投活跃持续、券商虚拟资产交易等业务创新可期，看好板块进攻机会。

17. 标的选择上：1）建议关注高交投环境下强贝塔的金融科技标的，如九方智投控股、恒生电子、指南针、东方财富、同花顺、香港交易所等；2）建议关注综合实力领先的头部券商，如中信证券、广发证券、中金公司、光大证券、东方证券、中国银河；3）建议关注虚拟资产产业链投资机会，如富途控股、OSL集团、连连数字、老虎证券。

18. 风险提示：资本市场大幅波动；政策落地不及预期；居民资产配置迁移不及预期。