国联民生证券-丸美生物-603983-双品牌协同发展，收入增速亮眼

“精选摘要：2025H1丸美持续深化大单品策略，聚焦核心产品着力构建品类协同的大单品矩阵及梯队体系，同时紧密围绕关键营销节点推动全域营销联动共振，包括1月升级线上重组双胶原洁水乳、2月以胶原小金针面霜为核心官宣首位全球品牌代言人杨紫、4月底发布小金针超级面膜新品等。PL恋火继续强化底妆心智，丰富“看不。”

1. 事件公司发布2025年中报：2025H1营收17.69亿元（同比+30.8%），归母净利润1.86亿元（同比+5.2%），扣非归母净利润1.77亿元（同比+6.6%）。

2. 双品牌协同发展，收入增速亮眼2025H1公司坚定内生发展，加强研发创新、供应链响应及数字化建设，推动丸美与PL恋火双品牌协同发展，实现营业收入17.69亿元/同比+30.83%，其中丸美品牌收入12.50亿元/同比+34.36%，PL恋火品牌收入5.16亿元/同比+23.87%。

3. 受线上流量成本与品牌投入增加影响，2025H1销售费率56.5%（同比+3.44pct），管理费率2.85%（同比0.58pct），研发费率2.30%（同比-0.35pct），归母净利率10.50%（同比-2.56pct）。

4. 品牌建设以功效为基，大单品策略持续深化2025H1丸美持续深化大单品策略，聚焦核心产品着力构建品类协同的大单品矩阵及梯队体系，同时紧密围绕关键营销节点推动全域营销联动共振，包括1月升级线上重组双胶原洁水乳、2月以胶原小金针面霜为核心官宣首位全球品牌代言人杨紫、4月底发布小金针超级面膜新品等。

5. PL恋火继续强化底妆心智，丰富“看不见”“蹭不掉”系列单品矩阵，通过限定版设计和场景化创新巩固细分市场优势，用产品力打造品牌力。

6. 盈利预测与投资建议考虑到公司线上转型阶段性费用投入加大，我们预计公司2025-2027年收入分别为38.72/48.57/59.23亿元，对应增速分别为30.4%/25.5%/22.0%；归母净利润分别为4.14/5.30/6.44亿元，对应增速分别为21.1%/28.0%/21.6%；EPS分别为1.03/1.32/1.61元/股，维持“增持”评级。

7. 风险提示：行业竞争激烈的风险；战略执行不达预期；新品类培育风险。