东北证券-德邦科技-688035-业绩延续高增，产品结构优化与并购协同驱动成长

“精选摘要：心、智能汽车等领域。上半年泰吉诺贡献收入0.38亿元、归母净利润0.12亿元，显著增强公司TIM产品能力，并协同切入AI算力与先进封装需求。盈利预测与投资评级：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为1.53/2.24/2.80亿元，对应PE为52/36/29倍，公司多元业务。”

1. 事件：2025年8月15日，德邦科技发布2025年半年度报告。

2. 2025H1公司实现营业收入6.90亿元（yoy+49.02%），归母净利润0.46亿元（yoy+35.19%），增长主要系需求回暖、产品结构升级与并购协同。

3. 毛利率同增1.79pct至27.46%，主要系产品结构优化及规模效应显现，归母净利率同降0.68pct至6.61%，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.46%/7.85%/5.47%/-0.30%，其中管理费用率降幅较大同比下降1.53pct。

4. 点评：集成电路材料国产替代提速，业绩进入释放期。

5. 2025H1公司集成电路材料业务实现收入1.13亿元，占比16.39%，毛利率约42.89%。

6. 产品结构持续优化带动单价提升，成熟产品（TIM1.5/TIM2、UV膜、固晶胶等）保持放量，先进封装材料（Underfill、DAF/CDAF膜、Lid框粘接等）逐步实现小批量导入，芯片级导热材料（TIM1）进入客户端验证阶段。

7. 把握LIPO技术趋势，智能终端业务重回高增长。

8. 2025H1该业务收入1.67亿元，占比24.14%，毛利率约43.05%。

9. 公司是全球主要的“LIPO立体屏幕封装技术”核心材料光敏树脂供应商之一，公司根据客户需求持续迭代产品，有望受益于LIPO技术加速渗透。

10. 新能源业务稳健增长，盈利能力拐点显现。

11. 2025H1实现收入3.59亿元，占比52.06%，毛利率约13.05%。

12. 公司与宁德时代、中创新航、比亚迪等动力/储能龙头深度合作，伴随产能扩张实现同步放量；光伏新技术方向，叠晶/OBB相关材料已完成多家客户验证并进入稳定批量供货。

13. 高端装备应用材料体系完善，产品矩阵持续扩充。

14. 2025H1该业务收入0.50亿元，占比7.27%，毛利率约43.56%。

15. 围绕汽车制造、轨交、工程机械、MRO等场景，公司已形成聚氨酯、环氧、丙烯酸、有机硅、多元杂化的全体系产品矩阵，并提供全周期技术服务。

16. 并购泰吉诺切入AI高景气赛道，协同效应显现。

17. 2025年2月公司完成对泰吉诺的收购，后者拥有高性能凝胶垫片、超薄导热界面材料等产品，广泛应用于AI服务器、GPU、数据中心、智能汽车等领域。

18. 上半年泰吉诺贡献收入0.38亿元、归母净利润0.12亿元，显著增强公司TIM产品能力，并协同切入AI算力与先进封装需求。

19. 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为1.53/2.24/2.80亿元，对应PE为52/36/29倍，公司多元业务协同推进，成长动能充足，维持“买入”评级。

20. 风险提示：下游需求不及预期、技术进展不及预期、竞争格局恶化。