国投证券-小鹏汽车~W-9868.HK-25Q2毛利率显著提升，期待增程产品周期

“精选摘要：售毛利率环比大幅提升一方面由于产品销售结构的变化；另一方面公司持续推进技术降本及供应链降本；此外公司Q2销量环比提升，带来规模效应提升。2）公司经营效率持续改善，费用率环比下降。25Q2公司研发/销售、一般及管理费用率分别为12.1%/11.9%，同比-6.01/-7.54pct，环比-0。”

1. 事件：小鹏汽车发布2025Q2业绩：2025Q2实现营业收入182.7亿元，同比+125.3%，环比+15.6%；净亏损4.8亿元，同环比亏损收窄；Non-GAAP净亏损3.9亿元，同环比亏损收窄。

2. 强势产品周期销量驱动营收高速增长：1）25Q2公司汽车销售业务实现营收169亿元，同比+148%，环比+17%；25Q2汽车交付量10.3万辆，同比+241.6%，环比+9.3%。

3. 2）单车环比ASP稳步提升：25Q2单车ASP约为16.9万元，环比提升1.62万元，主要系产品销售结构变化、Mona占比下降。

4. 毛利率提升显著，经营效率持续改善。

5. 1）25Q2汽车销售毛利率14.3%，同比+8.0pct，环比+3.9pct，同环比提升显著。

6. 公司汽车销售毛利率环比大幅提升一方面由于产品销售结构的变化；另一方面公司持续推进技术降本及供应链降本；此外公司Q2销量环比提升，带来规模效应提升。

7. 2）公司经营效率持续改善，费用率环比下降。

8. 25Q2公司研发/销售、一般及管理费用率分别为12.1%/11.9%，同比-6.01/-7.54pct，环比-0.45/-0.45pct。

9. 展望：AI能力强大，增程系列开启产品大周期。

10. 1）24年以来公司经营能力持续改善，管理能力、组织效率、供应链能力以及产品打造能力均大幅提升。

11. 2）新车周期强势：新款P7即将上市；Q4增程新车上市；25年2款MonaSUV及多款增程。

12. 3）AI能力强大：智驾始终处于国内第一梯队，G7Ultra/P7全系搭载3颗图灵芯片，即将推送VLA大模型。

13. 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入900、1389、1736亿元，对应当前市值PS分别为1.7、1.1、0.88倍。

14. 首次覆盖给予25年2xPS，对应6个月目标价94元，折合港币102.6元（按照实时汇率1人民币=1.089港元折算）。

15. 风险提示：智能驾驶技术进展不及预期，行业竞争加剧。