华西证券-资产配置日报：筑顶1.0

“精选摘要：主题行情热度延续回撤，由昨日的涨跌互现转为全面下跌。纯碱、氧化铝领跌，跌幅均达到2.5%以上，焦煤、烧碱、玻璃的跌幅也接近2%，其余品种亦有不同程度的下跌，仅生猪录得微涨。A股相关板块也同步走弱，市场情绪整体偏向谨慎，玻璃玻纤、锂电池、煤炭等相关行业指数跌幅居前，分别下跌1.77%、0.8。”

1. 8月19日，权益市场缩量震荡，在加速上涨两日之后，行情经过“减速带”；结构上看，小微盘股继续走强，而大盘品种承压。

2. 在经历昨日大幅调整之后，债市情绪迎来小幅回暖，多数期限国债收益率转为下行。

3. 国内商品方面，“反内卷”主题行情热度延续回撤，由昨日的涨跌互现转为全面下跌。

4. 纯碱、氧化铝领跌，跌幅均达到2.5%以上，焦煤、烧碱、玻璃的跌幅也接近2%，其余品种亦有不同程度的下跌，仅生猪录得微涨。

5. A股相关板块也同步走弱，市场情绪整体偏向谨慎，玻璃玻纤、锂电池、煤炭等相关行业指数跌幅居前，分别下跌1.77%、0.85%、0.52%，反映出期、股两市共振回调。

6. 产业端，煤焦钢锂基本面博弈，短期缺乏上行催化剂。

7. 焦炭第七轮提价暂未落地，下游钢厂的抵触情绪与焦企的挺价意愿仍在博弈。

8. 同时，需求端已出现走弱迹象，据Mysteel调研，唐山部分独立带钢企业已接到通知，计划于8月20日至9月3日期间实施停产。

9. 在下游限产的背景下，焦煤、焦炭价格进一步上涨动力有所不足，市场观望情绪浓厚。

10. 碳酸锂方面，江特电机发布公告称，其下属公司宜春银锂将于近日正式复工复产，这一消息有助于缓解市场对江西宜春矿端供应的持续不确定性担忧，为过热情绪“降温”。

11. 今日召开的光伏产业座谈会值得重点关注，本次会议的规格与内容，为“反内卷”政策的后续执行路径提供了重要指引。

12. 一方面，会议规格显著提升，与7月3日的企业座谈会不同，本次会议由工信部、国家发改委、国资委、市场监管总局等六大部门联合召开，体现出国家层面对于规范行业发展的高度重视与协同意愿。

13. 另一方面，对比两次会议内容，本次会议的表述更为具体，核心内容有四点：一是明确要“以市场化法治化方式推动落后产能有序退出”；二是再次强调“遏制低价无序竞争”；三是重申“规范产品质量”；四是提出“行业自律”作用。

14. 值得注意的是，此前市场较为期待的“收储”等强行政干预措施，在本次会议中并未直接提及。

15. 这或向市场传递了一个信号，即“反内卷”的推进将更多依赖于市场化、法治化的中长期机制建设。

16. 从市场微观结构来看，资金情绪整体偏向谨慎。

17. 从远月和近月合约表现来看，焦煤、焦炭、碳酸锂等品种的远月合约表现弱于近月，而多晶硅、工业硅的远月合约则表现偏强。

18. 从多空持仓来看，前二十大席位中，多晶硅、焦煤、玻璃、焦炭的多空手数比均出现微幅下滑，而碳酸锂微幅上涨，整体变化不大，表明主力资金在当前位置博弈较为激烈。

19. 总体来看，随着前期炒作的供给侧扰动因素（如锂矿停产）缓和，以及新的强力催化剂缺位，市场从前期的“情绪交易”阶段，逐步回归各品种自身的基本面。

20. 税期最后一日，央行加大逆回购净投放，不过资金面依然偏紧。

21. 昨日资金超预期收敛，今日央行随即加码呵护，净投放3457亿元（其中，逆回购投放5803亿、到期1146亿；国库定存到期1200亿）。

22. 不过，日内资金仍偏紧，早盘非银隔夜利率报于1.60%-1.65%之间，随着OMO操作后，资金情绪稍有缓解，午后再度收敛，非银隔夜资金价格升至1.65%-1.68%，并持续至尾盘。

23. 全天加权，R001、R007分别较昨日上行5、6bp，至1.55%、1.56%。

24. 存单一级发行价格也在持续抬升，大型国股行各期限存单加权发行利率由昨日的1.55%抬升至1.61%。

25. 回顾7月，央行税期操作节奏或与之相似，税期首日央行投放力度相对保守，随着资金收敛，央行随即将净投放力度抬升至3000-4000亿元水平，税期结束后延续1-2日的净投放以平抑资金价格。

26. 落脚至当下，税期结束后，20日央行或同样延续净投放操作，流动性压力有望缓和。

27. 现券方面，尽管资金面偏紧，但权益市场震荡走弱，为债市提供了修复窗口。

28. 长端利率小幅修复，10年、30年国债活跃券下行0.40、0.85bp，二者分别收于1.77%、2.03%。

29. 日内来看，股债跷跷板效应依然是影响债市情绪的主要因素，早盘债市承压，10年国债活跃券上行至0.75bp1.78%，30年国债一度逼近昨日高点，升至2.05%。

30. 随后，在央行大额逆回购投放与权益市场高位回落共同作用下，债市行情迎来转折，收益率逐步企稳。

31. 与此同时，机构赎回情绪也较昨日缓和，据第三方机构数据，公募纯债基金净申购指数升至-2.38（昨日为-21.78，单位为1），理财和券商等机构纷纷转为净申购。

32. 整体来看，在央行大额逆回购的呵护下，债市迎来修复，不过市场情绪依然跟随权益市场波动，相对谨慎。

33. 往后看，股和债或都走在筑顶的趋势之中，股市短期回落压力加大，债市收益率下行动力增强，两者或相伴相生。

34. 权益市场缩量震荡。

35. 万得全A下跌0.05%，全天成交额2.64万亿元，较昨日（8月18日）缩量1685亿元。

36. 经历两日的加速上涨后，行情经过“减速带”，追涨和兑现两种思路在高处争夺定价权。

37. 不过，8月14日市场也曾大幅下跌，随后次日快速反弹。

38. 由此来看，半日的调整既可能是快速上涨后的正常波动，也可能是上涨动能不足的信号。

39. 仅由此来推测行情是否会趋弱，并没有十足的把握，需要继续观察明日的行情。

40. 不过，小微盘仍然处于放量上涨的状态。

41. 中证2000上涨0.69%，同时放量125亿元。

42. 从昨日杠杆资金流动情况来看，融资余额大幅增长393亿元，增幅创今年记录。

43. 今日小微盘上涨，意味着昨日流入的杠杆资金大部分可能获得了高于市场的收益。

44. 后续杠杆资金倾向于兑现还是继续加仓，有待融资余额数据进一步验证。

45. 不过，杠杆资金由于风险偏好较高，在行情确认走弱之前，或许难以放弃攫取收益的机会。

46. 这意味着，若融资余额显著减少，则可能是行情进入调整期的右侧信号。

47. “做多小票，兑现大票”的情况也体现在板块行情中。

48. 科技板块来看，科创50大幅下跌1.12%，核心标的基本遭遇显著调整。

49. 而科创200跌幅为0.18%，其中仍有较多小权重品种继续上涨。

50. 即使是今日大幅上涨的白酒板块，也同样是“大票小涨，小票大涨”的结构。

51. 从题材视角来看，光模块、机器人继续上涨，而半导体、军工显著调整，此前的热门题材行情出现分歧。

52. 港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌0.21%和0.67%。

53. AH股溢价指数（HSAHP.HI）下跌0.28%至123.07，仍在低位震荡。

54. 南向资金净流入185.73亿元（港元，下同），且在大幅下跌后的尾盘显著流入，指向资金博弈港股反弹的意愿较强。

55. 从活跃个股来看，腾讯控股、小米集团、阿里巴巴分别净流入10.26亿元、7.39亿元和2.60亿元，三生制药净流入2.82亿元，指向互联网&创新药品种是资金博弈反弹的主要方向。

56. 总结来看，市场缩量震荡，同时市场隐含波动率显著收敛，沪300ETFIV指数下跌7.97%，意味着市场投机热情在今日有所收敛。

57. 往后看，我们将行情与隐含波动率结合观察（《从隐含波动率，看股市涨跌》的报告中指出，市场隐含波动率遵循“迅速上升-缓慢回落”的运行方式），提示可能的四种情景：行情继续上涨的情况下，若隐含波动率迅速上升，则需要注意规避因投机热度快速升温而导致的调整风险；若隐含波动率缓慢回落，意味着市场上涨速度可能放缓，维持7月的状态。

58. 行情下跌的情况下，若隐含波动率迅速上升，则意味着悲观情绪快速蔓延，此时可以尝试在行情企稳时，博弈稳市预期或稳市资金推动的修复行情；若隐含波动率缓慢回落，指向行情可能“阴跌”，进场时机待观察。

59. 风险提示货币政策出现超预期调整。

60. 本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

61. 流动性出现超预期变化。

62. 本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

63. 财政政策出现超预期调整。

64. 本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。