国泰海通证券-重庆啤酒-600132-1H25中期业绩点评：业绩承压，利润率下行

“精选摘要：告导读：业绩承压，量价齐跌，利润率向下，营业外支出明显增加，下调盈利预测。投资要点：投资建议。基于景气假设的下修，我们下调2025/26/27年EPS盈利预测至2.51/2.65/2.75元，原值2.73/2.90/3.02元。结合可比公司估值表，给予2025年PE26X，下调目标价至65。”

1. 本报告导读：业绩承压，量价齐跌，利润率向下，营业外支出明显增加，下调盈利预测。

2. 投资要点：投资建议。

3. 基于景气假设的下修，我们下调2025/26/27年EPS盈利预测至2.51/2.65/2.75元，原值2.73/2.90/3.02元。

4. 结合可比公司估值表，给予2025年PE26X，下调目标价至65.10元（前值复权后67.98元），给予“增持”评级。

5. 2Q25业绩承压。

6. 公司发布2025H1中期业绩，公司公告2025H1实现营业收入88.39亿元，同比-0.2%；归母净利润8.65亿元，同比4.0%；扣非归母净利润8.55亿元，同比-3.7%。

7. 据我们测算，2025Q2实现营业收入44.84亿元，同比-1.8%；归母净利润3.92亿元，同比-12.7%；扣非归母净利润3.88元，同比-12.3%。

8. 量价齐跌，产品结构压力。

9. 据我们测算，公司2Q25销量91.73万千升，同比+0.03%，吨价4888元/千升，同比-1.9%，经济产品（4元以下）销量同比+5.39%，主流产品（等于4元小于8元）销量同比-0.92%，高档产品（8元及以上）销量同比+0.04%。

10. 成本下降，净利率趋弱。

11. 据我们测算，2025H1毛利率较同期+0.62pct至49.8%，2025Q2毛利率较同期+0.75pct至51.2%，吨成本2385元/千升，同比-3.4%。

12. 扣非后净利率明显下降，营业外支出明显增加。

13. 风险提示。

14. 消费习惯变迁、成本波动。