招商证券-梅花生物-600873-上半年业绩符合预期，行业地位持续巩固提升

“精选摘要：要产品味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长，70%赖氨酸量价齐增带来收入增长毛利增加，同时主要材料成本下降以及生产指标提升带动生产成本下降；公司毛利增加3.82亿元带来公司净利润增长。饲料级氨基酸市场震荡调整，味精行业供需关系偏弱。报告期内，国内受反倾销影响，98.5%赖氨酸的生产厂。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，报告期内实现营业收入122.80亿元，同比下降2.87%，归母净利润17.68亿元，同比增长19.96%，扣非净利润16.28亿元，同比增长24.98%；其中二季度单季公司实现营业收入60.12亿元，同比下降2.34%，归母净利润7.49亿元，同比增长3.76%。

2. 上半年产品销量增长及成本下降，70%赖氨酸量价齐升。

3. 报告期内，公司鲜味剂收入35.7亿元，同比下降8.1%；饲料级氨基酸收入56.6亿元，同比增长3.4%，大原料副产品收入18.9亿元，同比下降1.2%；黄原胶和海藻糖等其他收入9.2亿元，同比下降18.7%。

4. 2025年上半年，公司核心竞争能力持续提升，主要产品味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长，70%赖氨酸量价齐增带来收入增长毛利增加，同时主要材料成本下降以及生产指标提升带动生产成本下降；公司毛利增加3.82亿元带来公司净利润增长。

5. 饲料级氨基酸市场震荡调整，味精行业供需关系偏弱。

6. 报告期内，国内受反倾销影响，98.5%赖氨酸的生产厂家对出口预期持续偏弱，出口量有所减少，国内市场的供应压力增加，产品报价下调；而70%赖氨酸终端使用量增长，厂家因原材料玉米价格上涨，报价止跌并开始上涨，70%赖氨酸报价保持坚挺。

7. 国内苏氨酸主流厂家生产状况稳定，出口需求较好，国内市场出现阶段性的供应紧张局面，价格处于震荡调整状态，行业仍然保有较好的利润空间。

8. 2025年上半年，公司主要产品味精市场均价7193元/吨，同比下跌10.7%，主要由于头部企业产能扩张，味精行业供需关系较弱。

9. 出海战略加速推进，新项目奠定公司成长性。

10. 公司于2025年7月1日完成与日本协和发酵相关食品氨基酸、医药氨基酸、HMO业务与资产的交割，公司产业链向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸，医药氨基酸产品管线进一步增加，同时增加HMO产品管线，并获得了位于上海、泰国、北美等地多个生产经营实体，实现公司产业出海战略落地。

11. 报告期内，通辽味精产能升级项目实现满产达效，目前该生产线是全球单体味精产能最大的生产线之一；吉林赖氨酸项目正在建设之中，预计于今年四季度投产试车。

12. 公司更多优质项目如缬氨酸、色氨酸、精氨酸、组氨酸、高品质黄原胶等提档升级项目正在规划中。

13. 这些优质项目的成功推进，有助公司经营规模的扩大。

14. 维持“增持”投资评级。

15. 预计2025~2027年归母净利润分别为31.1亿、35.0亿、38.6亿元，EPS分别为1.09、1.23、1.35元，当前股价对应PE分别为10.1、8.9、8.1倍，维持“增持”投资评级。

16. 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。