方正证券-小菜园-0999.HK-公司点评报告：25H1利润显著增长，期待下半年同店转正及门店加速扩张

“精选摘要：39%。整体翻台率持平，同店收入/翻台率高基数下承压、但降幅收窄。①翻台率：2025H1公司整体翻台率3.1次/天，同比持平；同店翻台率3.0次/天，同比下滑0.1次/天；②人均消费：2025H1堂食顾客人均消费57.1元，同比减少3.3元；③销售额：2025H1同店销售额同比下滑7%。成。”

1. 事件：公司发布2025年中期业绩公告，2025H1实现收入27亿元，同比增长6.5%；归母净利润3.8亿元，同比增长35.7%。

2. 分业务看，外卖增速快于堂食。

3. ①堂食：2025H1公司堂食业务实现收入16.5亿元，同比增长2.2%，主要系门店数量增长驱动，2025年6月底门店数量同比增长9%至672家。

4. ②外卖：2025H1公司外卖业务实现收入10.6亿元，同比增长13.7%，主要系门店扩张及外卖平台吸引力增强，2024H1/2025H1外卖业务收入占比分别为36.5%/39%。

5. 整体翻台率持平，同店收入/翻台率高基数下承压、但降幅收窄。

6. ①翻台率：2025H1公司整体翻台率3.1次/天，同比持平；同店翻台率3.0次/天，同比下滑0.1次/天；②人均消费：2025H1堂食顾客人均消费57.1元，同比减少3.3元；③销售额：2025H1同店销售额同比下滑7%。

7. 成本费用率整体呈下降趋势，盈利能力显著改善。

8. 2025H1公司原材料及消耗品/员工成本占收入比例分别为29.5%/24.6%，同比分别减少2.7/3.9pct，使用权资产折旧、其他资产折旧及摊销、其他租金及相关开支合计占比9.8%，同比减少0.1pct；得益于各项成本费用率压减，公司归母净利率14%，同比增加3pct。

9. 重视股东回报，拟中期派息。

10. 公司拟派发截至2025年6月30日的中期股息每股0.2331港元，合计约人民币2.5亿元，占归母净利润比例约为65%，登记日为2025年9月2日，派息日为2025年9月16日。

11. 盈利预测与投资建议：公司聚焦新徽菜细分赛道，坚持直营，重点布局低线城市，强供应链与管理能力、有效激励机制共同驱动门店强盈利能力，展望未来，关注公司直营门店扩张节奏及新品牌孵化进展。

12. 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.5/9.1/10.7亿元，维持“推荐”评级。

13. 风险提示：门店经营不及预期风险，原材料成本上涨风险，新品牌孵化不及预期风险等。