高盛-深南电路-002916-AIPCB需求势头将支撑稳健的产品定价和利润率；买入

“精选摘要：现强劲的收入和净利润增长。该股当前估值低于历史均值水平，我们认为其具有吸引力。我们的12个月目标价格为人民币150元，对应29倍的2026年预期市盈率。主要下行风险：1)光模块、800G交换机和AI服务器等领域的数通/AIPCB需求弱于预期；2)地缘政治因素对深南电路的供应链或其客户经营活。”

1. 鉴于AIPCB需求持续强劲及供应趋紧，我们预计，尽管部分原材料（如CCL、金相关化学品、玻璃纤维等）的成本上涨压力持续存在，但定价和利润率将更具韧性——参见我们大宗商品团队黄金/铜报告。

2. 我们仍看好深南电路获益于AIPCB的强劲需求，而且在行业需求走强的背景下，增长可预见性改善。

3. 我们将预测上调至多3%以反映更具韧性的AIPCB定价前景，最新的12个月目标价格为人民币150元（原目标价132元）。

4. 深南电路的AIPCB产品主要用于计算/网络硬件（如光模块用SLP/类载板、AI服务器和交换机用高层数PCB），我们最近的渠道调研显示，这些领域的需求依然强劲。

5. 尽管由于供应趋紧和大宗商品价格上涨（如黄金），部分原材料成本涨势持续，我们预计公司利润率将保持韧性，这受到价格侵蚀慢于正常水平的推动。

6. 中国PCB行业股价在过去一个月整体上强劲上涨，受AI需求势头推动，这也带动了估值回升。

7. 深南电路当前对应约28倍/23倍的2026/27年预期市盈率，考虑到2026-27年预期增长强劲，我们认为当前估值与29倍的历史均值相比仍然不高。

8. 我们小幅调整预测以反映我们对定价趋势更具韧性的看法（如供应链调研所示）：面向AI服务器/网络的高端PCB供应紧张以及原材料成本持续高企可能支撑全年价格侵蚀慢于我们此前预期。

9. 我们将2025-27年净利润预测上调1%~3%，以反映价格侵蚀慢于我们此前的预期。

10. 我们将12个月目标价格从人民币132元上调至150元，对应29倍的2026年预期市盈率（此前为26倍），从而与历史均值重新保持一致（图表2）。

11. 我们认为，AIPCB需求强劲、定价韧性以及高端PCB供应紧张可能支撑盈利增长可预见性提升，进而证明我们目前所采用的更高市盈率倍数合理。

12. 投资观点、目标价格、风险和估值方法我们对深南电路的评级为买入。

13. 深南电路是中国主要的PCB供应商，专注于电信、数通、汽车、工业、医疗等高端市场。

14. 我们认为公司是国内AI硬件基础设施投资的主要受益者之一。

15. 因此，随着国产设备供应商的服务器/网络设备出货放量，我们预计深南电路将实现强劲的收入和净利润增长。

16. 该股当前估值低于历史均值水平，我们认为其具有吸引力。

17. 我们的12个月目标价格为人民币150元，对应29倍的2026年预期市盈率。

18. 主要下行风险：1)光模块、800G交换机和AI服务器等领域的数通/AIPCB需求弱于预期；2)地缘政治因素对深南电路的供应链或其客户经营活动的干扰也可能给我们的利润预测和公司估值带来较大下行风险；3)竞争可能造成价格压力和市场份额流失；4)5G需求进一步走弱。