中泰证券-有色金属行业：美联储9月降息仍存变数，金属价格窄幅震荡

“精选摘要：金属价格区间窄幅震荡。1、对于电解铝，库存未现拐点，铝价横盘震荡1）供应方面，电解铝行业开工产能环比增加1万吨。本周电解铝行业运行产能4401.5万吨，环比增加1万吨。根据百川，本周电解铝产量84.41万吨，环比增加0.02%。2）盈利方面，行业即时吨盈利维持3000元以上。长江现货铝价2。”

1. 【本周关键词】：美国7月PPI超预期，美联储9月降息仍存变数。

2. 投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。

3. 本周美国7月PPI超预期，美联储9月份降息预期呈现冲高回落的表现，也是基本金属价格反弹后承压回吐的原因之一。

4. 在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。

5. 行情回顾：国内工业金属价格上涨，有色行业指数跑赢市场。

6. 1）本周国内工业金属价格上涨：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.1%、-0.5%、-1.1%、-1.3%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为0.7%、0.4%、0.0%、0.0%。

7. 2）本周有色行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于5905.88点，环比上涨3.62%，跑赢上证综指1.92个百分点。

8. 金属新材料、工业金属、能源金属、小金属和贵金属的涨跌幅分别为7.67%、5.31%、2.79%、1.73%、-3.45%。

9. 宏观“三因素”总结：7月经济动能再次回落。

10. 1）中国7月工业增加值同比增速放缓。

11. 根据8月15日数据，中国7月工业增加值当月同比+5.7%（前值+6.8%），固定资产投资累计完成额同比+1.6%（前值+2.8%）。

12. 2）美国7月PPI表现亮眼，CPI同比持平。

13. 根据8月14日数据，美国7月PPI当月同比+3.3%（前值+2.4%）；根据8月12日数据，美国7月CPI当月同比+2.7%（前值+2.7%），核心CPI当月同比+3.1%（前值+2.9%）。

14. 3）欧洲经济景气指数转降。

15. 根据8月12日数据，8月欧元区ZEW经济景气指数为25.1（前值36.1），不及预期值28.1。

16. 4）全球7月制造业PMI再次回到收缩区间。

17. 7月全球制造业PMI指数环比下降0.7个百分点至49.7（前值50.4）。

18. 全球制造业商业状况在7月份略有恶化，反映产出、新订单、出口和就业的下滑。

19. 近期美国关税抢先实施的影响正在减弱，同时对未来几个月经济状况的仍存在担忧。

20. 基本金属：观望情绪浓郁，基本金属价格区间窄幅震荡。

21. 1、对于电解铝，库存未现拐点，铝价横盘震荡1）供应方面，电解铝行业开工产能环比增加1万吨。

22. 本周电解铝行业运行产能4401.5万吨，环比增加1万吨。

23. 根据百川，本周电解铝产量84.41万吨，环比增加0.02%。

24. 2）盈利方面，行业即时吨盈利维持3000元以上。

25. 长江现货铝价20680元/吨，环比增加0.24%；行业90分位现金成本（含税）17106元/吨，完全成本18349元/吨，即时吨盈利3253元。

26. 3）需求方面，下游加工开工率环比环比增加0.8%。

27. 截止2025年8月14日，铝加工企业平均开工率为59.5%，环比增加0.8%。

28. 本周铝型材和铝板带开工率增加1.0%，铝线缆开工率增加0.8%，铝箔开工率增加0.9%。

29. “金九银十”旺季临近，下游周度开工率本周呈现一定复苏迹象。

30. 4）库存方面，全球累库持续。

31. 国内铝锭库存65.3万吨，环比增1.6万吨；国内铝棒库存24.55万吨，环比减0.67万吨；海外方面，LME铝库存47.96万吨，环比增0.90万吨。

32. 全球库存137.81万吨，环比增加1.83万吨。

33. 下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存23.49万吨，环比减0.2万吨；成品库存54.78万吨，环比增1.39万吨。

34. 2、对于氧化铝，供需过剩程度处于历史高位1）供给方面，运行产能升至历史高位。

35. 2025年8月15日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11302万吨，环比持平；运行产能9595万吨，环比增加60万吨。

36. 据钢联统计，氧化铝周度产量184.9吨，环比上周减少0.2万吨。

37. 2）需求方面，供需边际走阔。

38. 氧化铝/电解铝产能运行比2.18，环比上周2.17减增加0.01，处于历史高位水平。

39. 3）库存方面，累库持续。

40. 库存从上周414.4万吨上升至419.9万吨，环比增加5.5万吨，超越23、24历史同期。

41. 4）盈利方面，即时盈利小幅收缩。

42. 截至8月15日，氧化铝价格3261元/吨，环比下降0.12%。

43. 铝土矿方面，国产矿549元/吨，环比不变；几内亚进口矿74美金，环比不变。

44. 按照国产矿价计算，氧化铝成本2886元/吨，环比增加0.04%，吨毛利332元/吨，环比减少2.71%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2971元/吨，吨毛利257元/吨，环比减少1.82%。

45. 3、对于电解铜，加工费回升，全球累库1）供给方面，矿冶矛盾阶段性放缓，冶炼利润亏损收窄。

46. 8月15日SMM进口铜精矿指数（周）报-37.68美元/吨，较上一期上升0.38美元/吨。

47. 7月31日，Codelco旗下ElTeniente铜矿发生坍塌事故造成6名工人死亡，经过矿业及劳工部门评估认定为安全的八个地下区域（PilarNorte,EsmeraldaPanel,Esmeralda,UpperPacific,DiabloRegimiento,RenoPanel,Dacita,andReservasNortesectors）已于上周末恢复生产。

48. 百川统计截止8月15日国内电解铜周产量23.82万吨，环比+200吨，同比增加1.63万吨。

49. 本周理论冶炼利润为-1995元/吨，环比+202元/吨，主要是加工费和硫酸价格回升以及内外价差收窄影响。

50. 2）需求方面，初端加工开工率同比偏弱运行。

51. 本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得70.61%，环比+1.75%。

52. 铜线缆企业开工率为69.3%，环比-0.59%。

53. 3）库存方面，全球累库。

54. 海外库存方面，LME铜库存15.58万吨，环比下降0.1万吨，较去年同期减少15.33万吨。

55. COMEX库存26.72万吨，环比上升0.31万吨，较去年同期增加24.21万吨。

56. 国内库存方面，国内现货库存20.97万吨，环比减少0.13万吨，同比减少17.58万吨。

57. 全球库存总计63.27万吨，环比上升0.17万吨，同比减少8.69万吨。

58. 4、对于精炼锌，加工费上升，国内持续累库1）供给方面，加工费上升，精炼锌周度产量同比偏高。

59. 本周SMMZn50国产周度TC均价持稳至3900元/金属吨，而SMM进口锌精矿指数则上升至90.3美元/干吨。

60. 据SMM消息，8月12日，南美矿企NexaResources宣布，旗下含有Atacocha和ElPorvenir两座矿山的资产CerroPasco综合矿区，因遭遇SanJuandeMilpo社区少数人员非法封锁而部分临时停产。

61. 此次封锁系抗议活动的一部分，目前尚未对产量造成实质性影响，矿山仅维持安全与维护等关键作业。

62. 百川统计截止8月14日国内精炼锌周产量13.74万吨，环比+340吨，同比+4.18万吨。

63. 2）需求方面，初端加工开工率同比偏弱运行。

64. 本周国内镀锌周度开工率录得58.54%，环比上升1.19%；压铸锌开工率为47.61%，环比下降0.81%；氧化锌开工率为56.95%，环比上升1.27%。

65. 3）库存方面，国内持续累库。

66. 本周国内SMM七地锌锭库存总量为12.92万吨，较上周+1.6万吨，锌锭社会库存持续回升；LME库存为7.63万吨，较上周-0.41万吨。

67. 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。