高盛-中颖电子-300327-高成本库存将拖累短期利润率复苏；中性

“精选摘要：构在2026年上半年改善，这得益于原材料（晶圆）成本下降（基于公司与供应商的协议），我们预计盈利增长将回升。因此，我们维持对该股的中性评级，并等待更明确的盈利拐点信号。我们最新的12个月目标价格为人民币27元（原目标价24元）。在国内消费补贴政策推动下，公司获益于来自家电和消费电子产品的强。”

1. 我们预计中颖电子2025年下半年盈利增长可能仍然低迷，原因是公司高成本库存尚未消化，利润率回升承压。

2. 需求方面，家电MCU和电池管理芯片应维持稳定趋势。

3. 随着成本结构在2026年上半年改善，这得益于原材料（晶圆）成本下降（基于公司与供应商的协议），我们预计盈利增长将回升。

4. 因此，我们维持对该股的中性评级，并等待更明确的盈利拐点信号。

5. 我们最新的12个月目标价格为人民币27元（原目标价24元）。

6. 在国内消费补贴政策推动下，公司获益于来自家电和消费电子产品的强劲需求。

7. 进入2025年下半年，环比增长在高基数下可能逐步放缓。

8. 此外，我们认为公司毛利率仍因此前长期协议下的高成本库存而承压，这阻碍了利润率回升速度。

9. 我们预计2025年二至四季度毛利率将持平于33%左右，2026年有望逐步改善。

10. 盈利预测调整：我们的收入预测基本维持不变，但我们下调了2025年毛利率预测以反映成本粘性，并上调了2026-27年毛利率预测以反映随着高成本库存逐步消化，成本潜在下降。

11. 我们将2025年净利润预测下调21%，并将2026-27年净利润预测上调4%~7.4%。

12. 我们将目标价格调整至人民币27元（原目标价24元），基于35倍的2026年预期市盈率（此前为33倍），从而与公司历史均值减1个标准差重新保持一致。

13. 投资观点、目标价格和风险中颖电子在中国家电MCU和锂电池管理芯片(BMIC)市场处于本土同业的领先位置。

14. 我们对中颖电子的评级为中性。

15. 尽管公司因以下因素处于有利地位：1)在向智能手机市场（锂电池管理芯片和AMOLED显示驱动芯片）进一步渗透之际的结构性增长机会；2)家电MCU需求复苏；但我们认为在关税不确定的形势下，短期内需求前景承压。

16. 该股市盈率估值与同业及历史周期中值一致，我们认为并不十分具吸引力。

17. 我们的12个月目标价格为人民币27元，基于35倍的2026年预期市盈率。

18. 下行风险：1)MCU需求弱于预期；2)如果晶圆代工价格的下行趋势慢于我们的预期，则可能带来更缓慢的利润率改善及每股盈利较我们基本假设的下行空间；3)产品价格下滑幅度超出我们的预期，这将导致利润率回升趋势进一步承压。

19. 上行风险：1)智能手机AMOLED显示驱动芯片业务进展更快可能带动收入更快增长并缓和该板块对中颖电子盈利能力的拖累；2)MCU板块价格趋势向好可能带动利润率更快改善；3)如果面向手机品牌客户的锂电池管理芯片业务复苏更快，可能推动收入前景好于我们的预期。