中银国际-宏观和大类资产配置周报：下一个重要时点或在三季度中下旬

“精选摘要：十五五”规划工作的准备时间。2025年上半年我国实际GDP累计同比增长5.3%，为全年实现5.0%的目标打下较好的基础，但进入7月之后经济数据开始反映出来自多方面的稳增长压力：一是美国对全球其他国家和地区加征关税开始落地，央行二季度货币政策执行报告中的判断是“世界经济增长动能减弱，贸易壁垒。”

1. 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

2. 宏观要闻回顾经济数据：7月新增社融1.13万亿元，新增人民币信贷-500亿元，M2同比增长8.8%；7月工增同比增长5.7%，社零同比增长3.7%，1-7月固投累计同比增长1.6%。

3. 要闻：三部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》；财政部等九部门印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》；中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》。

4. 资产表现回顾A股上涨。

5. 本周沪深300指数上涨2.37%，沪深300股指期货上涨2.83%；焦煤期货本周上涨0.33%，铁矿石主力合约本周下跌1.65%；股份制银行理财预期收益率收于1.85%，余额宝7天年化收益率上涨5BP至1.10%；十年国债收益率上行6BP至1.75%，活跃十年国债期货本周下跌0.26%。

6. 资产配置建议大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

7. 2025年下半年是个重要时间节点，一方面是“十四五”规划的收官时间，另一方面是着手“十五五”规划工作的准备时间。

8. 2025年上半年我国实际GDP累计同比增长5.3%，为全年实现5.0%的目标打下较好的基础，但进入7月之后经济数据开始反映出来自多方面的稳增长压力：一是美国对全球其他国家和地区加征关税开始落地，央行二季度货币政策执行报告中的判断是“世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多”，拉动我国经济增长的外需出现减弱的趋势，二是内需疲弱的客观情况依然存在，居民消费释放相对偏慢，同时较依赖消费补贴落地的力度，三是季节性天气因素造成一定扰动，特别是对固定资产投资落地的进度造成一定负面影响，四是价格同比走势偏弱，对企业盈利能力造成一定影响。

9. 我们认为下半年稳增长的重点或在于扩大内需，一方面要加力提效、落实落细“两重两新”政策，释放内需，另一方面在外部形势出现不利变化的情况下，适时适度调整国内政策，助力实现稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。

10. 我们认为三季度中下旬或是一个重要时间窗口，海外方面，美联储9月降息预期逐渐明朗，减轻我国宏观政策调整的外部压力，国内方面，财政政策年内是否有进一步调整的空间也趋于明朗。

11. 届时财政政策和货币政策都有进一步放松的可能。

12. 风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。