山西证券-绿的谐波-688017-Q2业绩翻倍增长，持续布局机器人研发

“精选摘要：合计16.7%，同比-5.9pct；其中，管理/销售/研发/财务费用率分别为5.3%/2.0%/9.2%/0.2%，同比分别-0.5pct/-1.7pct/-5.3pct/+1.6pct，公司展会费用和合作研发费用均有所减少。25Q2销售毛利率35.2%，同比-3.2pct；销售净利率22。”

1. 事件描述公司披露2025年中报。

2. 上半年，公司实现营业收入2.5亿元，同比+45.8%；归母净利润0.5亿元，同比+45.9%。

3. 其中，25Q2实现营业收入1.5亿元，同比+69.5%，环比+56.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比+101.0%，环比+63.8%。

4. 事件点评受益于行业回暖，主要产品收入明显增长。

5. 1-6月，工业机器人累计产量36.93万台，同比+35.6%；6月产量7.48万台，同比+37.9%。

6. 从主要产品来看，谐波减速器及金属部件收入2.0亿元，同比+34.4%；机电一体化产品实现收入0.4亿元，同比+69.7%。

7. 同时，具身智能机器人相关收入也实现同比大幅提升，从研发迈入小批量生产阶段。

8. 毛利率承压，期间费用率下滑带动净利率改善。

9. 上半年，公司毛利率34.8%，同比-5.6pct；净利率21.9%，同比+0.2pct。

10. 公司期间费用率合计16.7%，同比-5.9pct；其中，管理/销售/研发/财务费用率分别为5.3%/2.0%/9.2%/0.2%，同比分别-0.5pct/-1.7pct/-5.3pct/+1.6pct，公司展会费用和合作研发费用均有所减少。

11. 25Q2销售毛利率35.2%，同比-3.2pct；销售净利率22.2%，同比+3.8pct，主要是因为期间费用率同比减少约9.0pct。

12. 加码机器人研发，通过合资公司布局传感器。

13. 上半年，成立全资子公司上海绿的，围绕具身智能机器人用核心零部件建设研发及服务中心；同时与南宁宇立合资设立上海哈莫森，重点研发机器人用旋转及线性执行器的力矩传感器。

14. 投资建议考虑到公司在国产谐波减速器的龙头地位，以及其产品矩阵和高端场景的拓展能力。

15. 预计公司2025-2027年EPS分别为0.53/0.67/0.83，对应公司8月18日收盘价147.46元，2025-2027年PE分别为277.2/220.8/176.8，维持“增持-A”评级。

16. 风险提示市场竞争加剧的风险，下游需求增长不及预期的风险，因技术发展和市场需求变化导致的产品迭代风险，汇率波动风险，股东减持风险。