华创证券-【资产配置快评】总量“创”辩第109期：突破3674，后市怎么看

“精选摘要：下，看股做债的叙事仍未改变。策略姚佩：从基金回本看居民资产负债表修复本轮居民资产负债表修复重要触发点：19-21年牛市新发三万亿基金收益均值已回本。本轮居民资产负债表下行更早出现于股市下行，相比于地产，股市是未来居民资产负债表修复及财产性收入提升的重要基石。牛市修复基于两个重大变化：国家队。”

1. 宏观张瑜：信贷与投资走弱是供需均衡的曙光1、企业贷款转负不影响我们“看股做债，股债反转”的判断。

2. 2、企业整体的融资规模仍在增长。

3. 3、贷款的高低不必然对应经济的好坏。

4. 4、对于权益资产而言，本轮中国资本市场的稳市政策介入明确，提前降低了股票波动率，也就等于提前抬升了股票的风险调整后收益。

5. 5、对于债券资产而言，居民存款搬家的背景下，看股做债的叙事仍未改变。

6. 策略姚佩：从基金回本看居民资产负债表修复本轮居民资产负债表修复重要触发点：19-21年牛市新发三万亿基金收益均值已回本。

7. 本轮居民资产负债表下行更早出现于股市下行，相比于地产，股市是未来居民资产负债表修复及财产性收入提升的重要基石。

8. 牛市修复基于两个重大变化：国家队托底和股市投融资格局逆转。

9. 基金回本后赎回压力往往增大，基金回本后哪些行业面临更多赎回压力：电新/医药/食饮。

10. “赎回”资金的中长期流向是关键，大概率不会是现金，而地产同样存在去库存问题，“赎回”资金大概率仍将流回至金融资产。

11. 年内市场再平衡的风格主线或明显受到后续入市资金流入渠道的影响：1、若剩余流动性继续充裕，水牛逻辑进一步加强，居民端资金直接通过ETF、两融入市，小盘成长风格或进一步抬升。

12. 2、若通胀回归带动基本面兑现，机构资金有望凸显其价值发现优势。

13. 固收周冠南：下半年债市三步走的第二段中期来看，目前或已进入下半年“三步走”的第二步起点，债市交易进入“hard模式”，10y国债或相较小幅上台阶至1.65-1.75%的核心波动区间。

14. 可逢市场情绪向好时及时进行换券和止盈。

15. 事件方面，关注赎回结束、央行重启买债、关税下调不及预期等；点位上10y国债1.65%左右可考虑止盈。

16. 短期关注增值税改革带来的策略机会。

17. （1）对于配置盘而言，进行高票息老券配置（免税），凸点关注6y国开、7y口行、10y农发和口行、15y政金债、20-30y地方债等，但不必过度拥挤，收益率下行幅度应小于征税幅度。

18. （2）对于交易盘而言，短期债市力量移动到配置盘，市场调整幅度较为有限，但交易盘仍要注意及时兑现资本利得博弈收益，“抢券行情”是基于配置盘行为采取的博弈，需要快进快出，10y国债在1.65%左右可考虑止盈。

19. 多元资产配置郭忠良：欧元资产面临哪些系统性风险一是欧元资产的风险溢价处于极低水平，这意味着为了对冲美国的“政策风险”，需要承受相当大的“估值风险”，或者说相较于美国的“政策风险”对于美元资产估值的冲击，欧元资产的被高估的风险更确定，这在欧元区国债市场体现的尤为明显。

20. 二是欧元区经济复苏仍然比较脆弱，“供给冲击”引发的通胀消退以后，企业产出增长仍然乏力，这导致信贷需求再度走弱。

21. 三是欧元过于强势。

22. 金工王小川：大部分择时模型以看多为主，后市或向上择时：A股模型：短期：成交量模型大部分宽基看多。

23. 低波动率模型中性。

24. 特征龙虎榜机构模型中性。

25. 特征成交量模型中性。

26. 智能算法沪深300模型看多，智能算法中证500模型看多。

27. 中期：涨跌停模型中性。

28. 月历效应模型中性。

29. 长期：长期动量模型看多。

30. 综合：A股综合兵器V3模型看多。

31. A股综合国证2000模型中性。

32. 港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。

33. 基金仓位：本周股票型基金总仓位为99.11%，相较于上周增加了61个bps，混合型基金总仓位92.72%，相较于上周增加了321个bps。

34. 本周通信与基础化工获得最大机构加仓，交通运输与电子获得最大机构减仓。

35. 基金表现：本周偏股混合型基金表现相对较好，平均收益为3.82%。

36. 本周股票型ETF平均收益为3.42%。

37. 本周新成立公募基金40只，合计募集99.46亿元，其中股票型23只，共募集38.71亿，混合型11只，共募集49.12亿，债券型6只，共募集11.63亿。

38. VIX指数：本周VIX有所上升，目前最新值为19.66。

39. A股择时观点：上周我们认为大盘震荡向上，最终本周上证指数涨跌幅为1.70%。

40. 本周短期模型与长期模型看多，成交量模型看多，智能算法300和500模型看多，长期模型看多。

41. 形态学模型大部分宽基也看多。

42. 因此我们认为，后市或继续乐观向上。

43. 港股择时观点：上周我们认为看多港股指数，最终本周恒生指数涨跌幅为1.65%。

44. 本周成交额倒波幅模型继续看多。

45. 因此我们认为，后市或继续看多恒生指数。

46. 下周推荐行业为：纺织服装、消费者服务、电力及公用事业、交通运输、有色金属。

47. 金融徐康：流动性交响，双两万亿共振A股成交额曾在3个时期共27个交易日突破两万亿（分别为2015年5-6月、2024年9-12月、2025年2月及8月），反映了市场从早期场内外高杠杆驱动的市场，逐步向政策协同、基本面驱动的成熟市场演进。

48. 投资建议：短期可重点关注市场风险偏好提升带来的β行情，中长期仍应聚焦具备自身α的优质标的。

49. 推荐顺序：国泰海通A+H、广发A+H、中金H、中信、华泰、东财、指南针，建议关注：九方智投、银河H、湘财、建投H。

50. 风险提示：1.货币政策超预期，企业贷款回落主因是服务业贷款回落，前期贷款核销行为影响后续企业贷款读数。

51. 2.宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。

52. 3.流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力。

53. 4.原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险。

54. 5.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。

55. 6.经济下行压力加大、交投活跃度下滑、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。