方正证券-伟星新材-002372-公司点评报告：践行产品+服务高价值模式，同心终将月圆

“精选摘要：价格2025Q2环比下行。“同心圆”多元化业务表现开始企稳。2025H1公司防水业务收入稳健增长，服务户数与配套率稳步提升。2025H1浙江可瑞销售收入略降，新加坡捷流销售收入有所下降，随着捷流加快融入伟星管理体系以及在国内的业务范围逐步拓开，预计公司毛利率水平同比有显著提升。净水业务仍处。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为20.78、2.71、2.68亿元，分别同比-11.33%、-20.25%、-21.06%；2025Q2实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为11.83、1.57、1.54亿元，分别同比-12.16%、-15.55%、-22.25%。

2. 深挖产品+服务模式，PVC毛利率逆势提升。

3. 2025H1公司PVC产品实现收入2.9亿，同比-4.2%；实现毛利率23.5%，行业内卷环境下，公司毛利率逆势同比+2.6pct，主因：1）公司深挖PVC产品系统化销售（主要为SPM排水系统，包含漏水检测等服务），随着消费者对排水漏水痛点的认知提升，市场逐步打开，公司用服务附加值提升毛利率；2）PVC原料价格2025Q2环比下行。

4. “同心圆”多元化业务表现开始企稳。

5. 2025H1公司防水业务收入稳健增长，服务户数与配套率稳步提升。

6. 2025H1浙江可瑞销售收入略降，新加坡捷流销售收入有所下降，随着捷流加快融入伟星管理体系以及在国内的业务范围逐步拓开，预计公司毛利率水平同比有显著提升。

7. 净水业务仍处策略转变期，预计仍承受一定压力。

8. 内卷竞争下基本盘PPR毛利率稳定，现金流创历史新高。

9. 2025H1公司PPR业务毛利率57.5%，同比-1.6pct，考虑到2024H1公司PPR价格基数较高，毛利率同比降幅较小凸显出2025Q1以来的复价成果。

10. 2025H1公司PPR收入同比-13.0%，预计主因复价带来一定销量压力，同时我们预计零售渠道的收入降幅与PPR收入降幅相近。

11. 2025H1实现经营活动净现金5.8亿，同比+2.9亿，主因购买原材料支出减少。

12. 此外，公司拟中期分红1.6亿，分红率58%。

13. 总体看，行业竞争压力尚未缓解的背景下，公司仍具备较多经营亮点。

14. 公司当前发力系统集成，正在走向更深度的产品+服务高附加值模式，伴随反内卷的深化及地产逐步在未来两年探明底部，建议充分重视公司底部投资价值。

15. 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利分别为7.32、8.64、9.50亿元，分别同比-23.13%、+17.98%、+10.00%，对应当前股价的PE分别为26.7、22.7、20.6倍。

16. 考虑到公司壁垒深厚，业绩弹性可期，股息率较高，给予“强烈推荐”评级。

17. 风险提示：地产竣工低迷导致需求下滑，零售端新品类业务拓展不及预期，二手房修复不及预期；原材料大幅涨价等。