方正证券-建投能源-000600-公司点评报告：成本改善驱动业绩高增，在建项目与定增蓄力长期成长

“精选摘要：进展，其中控股的西柏坡电厂四期2×66万千瓦项目、任丘热电二期2×35万千瓦项目建设进展顺利，计划2026年实现投产运营；同时参股投资定州三期2×66万千瓦、沧东三期2×66万千瓦、秦电2×35万千瓦项目和衡丰二期2×66万千瓦项目。新能源方面，截至2025年H1,公司累计并网光伏发电容量。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年H1公司实现营业收入111.13亿元，同比-3.28%；实现归母净利润8.97亿元，同比+157.96%；实现扣非归母净利润8.80亿元，同比+182.50%。

2. 其中，2025Q2公司分别实现营收和归母净利润45.38和4.53亿元，同比分别+0.68%和+374.71%。

3. 2025H1火电业务量价下滑，煤价下行推动利润率提升。

4. 2025年H1，公司控股运营发电公司共完成上网电量228.37亿千瓦时，同比-3.52%，其中火电上网电量225.34亿千瓦时，同比-4.06%，主要系受2025年Q1全社会用电量需求增速放缓，且供暖期气温较高，用电负荷降低，以及新能源发电量占比提升等多重因素影响。

5. 电价方面，公司火电发电业务平均上网结算电价440.19元/兆瓦时（含税），同比下降0.11元/兆瓦时，量价下滑导致公司发电业务上半年营收略有下滑。

6. 与此同时，受益于上半年煤价下跌以及公司成本集约管控效能的提升，2025年H1公司综合标煤单价为718.26元/吨，同比降低124.51元/吨，低于区域内平均水平。

7. 在此基础上，2025年H1公司火力发电业毛利率提升9.38pct,成本下滑带动利润率有所提升。

8. 在建火电与新能源优质项目有序推进，同时积极开拓供热市场。

9. 火电方面，公司积极推进优质项目的建设进展，其中控股的西柏坡电厂四期2×66万千瓦项目、任丘热电二期2×35万千瓦项目建设进展顺利，计划2026年实现投产运营；同时参股投资定州三期2×66万千瓦、沧东三期2×66万千瓦、秦电2×35万千瓦项目和衡丰二期2×66万千瓦项目。

10. 新能源方面，截至2025年H1,公司累计并网光伏发电容量68.65万千瓦，在建项目容量65万千瓦，且另有备案及储备项目容量191万千瓦，上述项目的投产有望进一步提升公司发电业务体量。

11. 与此同时，公司积极开拓供热市场，2025年H1公司采暖供热量3883.48万吉焦，同比-4.20%，主要受供热季气温较高影响；工业供汽量306.00万吉焦，同比+33.54%，工业用户数量及供汽量得到进一步的拓展。

12. 发布20亿元定增募资公告，拟用于西柏坡电厂四期工程。

13. 8月16日，公司发布公告，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过20亿元（含本数），扣除发行费用后的金额拟用于西柏坡电厂四期工程项目。

14. 根据公告，西柏坡电厂四期工程项目规划建设2×66万千瓦超超临界燃煤热电联产机组，以满足石家庄市区的供热需求和河北南网供电需求。

15. 我们认为，本次定增募资有望进一步保障西柏坡项目推进的资金需求，带动公司优质火电装机容量的进一步提升，进而提高公司盈利能力。

16. 盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润11.39/12.52/13.31亿元，同比分别变化+114.42%/+9.94%/+6.32%，2025年8月15日股价对应PE为11.82/10.75/10.11倍。

17. 维持“强烈推荐”评级。

18. 风险提示：煤价大幅下滑风险；下游需求不及预期风险；新业务拓展不及预期风险。