方正证券-卫星化学-002648-公司点评报告：深化产品布局，有望逐步开拓国际市场

“精选摘要：：日前，卫星化学发布2025年半年报，报告期内公司实现营业总收入234.60亿元，同比+20.93%；实现归母净利润27.44亿元，同比+33.44%；扣非归母净利润约为28.96亿元，同比+29.61%。其中，二季度单季实现营业总收入111.31亿元，同比+5.05%，环比-9.72%；。”

1. 事件：日前，卫星化学发布2025年半年报，报告期内公司实现营业总收入234.60亿元，同比+20.93%；实现归母净利润27.44亿元，同比+33.44%；扣非归母净利润约为28.96亿元，同比+29.61%。

2. 其中，二季度单季实现营业总收入111.31亿元，同比+5.05%，环比-9.72%；单季度归母净利润约为11.75亿元，同比+13.72%，环比-25.07%；单季度扣非归母净利润约12.04亿元，同比+2.77%，环比-28.85%。

3. 点评：二季度C2板块价差承压。

4. 报告期内乙烯乙烷价差有所走弱，此外，下游核心产品如苯乙烯、聚苯乙烯等产品价格下行更甚，影响业绩环比表现。

5. C3方面丙烷、丙烯酸、丙烯腈价差有所走弱，但丙烯酸甲酯价差走强，SAP价差基本持平。

6. 当前，截至8月16日，乙烯乙烷价差逐渐走强，但苯乙烯、聚苯乙烯价格继续走弱。

7. C3链上丙烯、丙烯酸等产品价差呈现修复态势，未来盈利能力有望环比提升。

8. 乙烷价格走弱，利好C2链盈利。

9. 得益于美国乙烷供应较为充分，年内MB乙烷价格持续走弱，截至8月15日，美国MB乙烷价格为0.2064美元/加仑，三季度均价约0.2281美元/加仑，乙烷价格走弱有助于乙烯-乙烷价差持续走强，助力公司实现C2链盈利修复。

10. 此外，年初国家关税税则委员会对乙烷产品单列，进口关税税率为1%，乙烷加工成本优势仍在。

11. 深化创新发展，开拓全球市场。

12. 报告期内，公司高性能催化新材料项目正式落地，未来计划投入30亿元，依托企业技术优势，致力打造高性能催化剂产业化落地与高端新材料集群化发展的一体化产研平台。

13. 此外，据公告数据，2024年4月以来已有六家欧洲裂解装置关闭，欧洲乙烯总产能将削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%，欧洲裂解装置的关停有望使公司进一步发挥轻烃裂解的成本优势，逐步走向全球。

14. 盈利预测与估值：因产品价格走弱，影响价差实现，我们适当调低公司2025-2027年的盈利预期。

15. 预计公司未来三年归母净利润分别为62.49、76.84和98.81亿元，EPS分别为1.86、2.28和2.93元，当前股价对应PE分别为10.22X、8.31X和6.46X，维持“强烈推荐”投资评级。

16. 风险提示：原料供应风险、安环生产风险、项目进度不急预期风险等。