方正证券-仲景食品-300908-公司点评报告：电商投放效率提升叠加调味配料成本红利下，25Q2利润端表现优于收入

“精选摘要：毛利同比+5.6%。费用端看：25H1公司销售/管理/研发/财务/税金及附加费用率分别同比0.8pcts/+0.2pcts/+0.7pcts/+0.7/+0.3pcts。整体看，25H1归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.5pcts/+0.6pcts。销售费用率改善幅度较大主要系：公司。”

1. 事件：公司发布2025年中期报告，25H1实现收入5.2亿元，同比-2.5%，实现归母净利润1.0亿元，同比+0.3%，实现扣非归母净利润1.0亿元，同比+0.6%；对应25Q2实现收入2.5亿元，同比-6.2%，实现归母净利润0.5亿元，同比+5.6%，实现扣非归母净利润0.5亿元，同比+6.5%。

2. 调味配料业务主要受原材料成本下降影响，价格有所下滑，带动收入下滑（量端仍增长）；调味食品业务电商渠道有所下滑（主要系：上海葱油受竞争影响收入下滑）。

3. 分业务看：1）调味配料业务：25H1实现收入2.1亿元，同比-1.3%。

4. 拆分量&价看：量/价分别同比+4.5%/-5.5%。

5. 售价下降主要系原材料成本下降（调味配料吨成本同比-14.3%）；2）调味食品业务：25H1实现收入3.1亿元，同比-2.3%。

6. 分量&价看：量/价分别同比-3.4%/+1.2%。

7. 分单品看：i）香菇酱营业收入同比增长；ii）上海葱油受侵权产品冲击、竞争者涌入等因素影响，市场竞争加剧，收入同比下滑；iii）贵州辣子鸡、劲道牛肉酱分别位居京东同品类热卖榜第一、第二，市场接受度高。

8. 分渠道看：电商渠道收入有所下滑，25H1实现收入1.1亿元，同比-10.7%。

9. 对应线下渠道调味收入2.0亿元，同比+2.7%，线下渠道占调味食品收入比重提升至66%。

10. 此外公司深化与家家悦、永辉、胖东来等连锁商超的直营合作，拓展定制业务，促进销售增长。

11. 电商投放效率提升叠加调味配料成本红利下，25Q2利润端表现优于收入。

12. 25H1公司实现毛利率45.0%，同比+1.3pcts，对应25Q2毛利率44.1%同比+1.1pcts。

13. 分业务看：25H1公司调味食品/调味配料业务分别实现毛利率41.7%/49.2%，分别同比-1.5/+5.2pcts。

14. 调味配料业务毛利率改善幅度较大，主要系成本端红利释放，公司原料白芷、辣椒油树脂及孜然因产量提升，采购均价较同期分别-67%/-37%/-35%，带动调味配料吨成本同比-14.3%，吨价仅同比-5.5%，吨毛利同比+5.6%。

15. 费用端看：25H1公司销售/管理/研发/财务/税金及附加费用率分别同比0.8pcts/+0.2pcts/+0.7pcts/+0.7/+0.3pcts。

16. 整体看，25H1归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.5pcts/+0.6pcts。

17. 销售费用率改善幅度较大主要系：公司减少电商渠道低效费用投入，25H1市场推广费同比-34.5%。

18. 对应25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.8pcts/+0.1pcts/+0.6pcts/+0.3pcts/+0.7pcts。

19. 其中25Q2公司销售费用率改善幅度较大。

20. 25Q2归母净利率/扣非归母净利率分别同比+2.3/+2.4pcts。

21. 盈利预测：我们预计公司25-27年实现营收10.8/11.4/11.9亿元，分别同比-1.2%/+4.7%/+5.0%，实现归母净利润1.9/1.9/2.0亿元，分别同比+5.2%/+3.1%/+4.3%，维持“推荐”评级。

22. 风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，新品拓展不及预期。