平安证券-海外策略周报：博弈降息预期

“精选摘要：大幅反弹叠加零售销售稳健，降息预期回落。1）美国7月CPI整体符合预期。7月CPI同比2.7%，持平前值，低于预期的2.8%；核心CPI同比3.1%，高于前值的2.9%与预期的3.0%；二者环比均符合预期。从分项环比看，能源价格大幅回落是主要拖累；核心商品中家具、服装等关税敏感分项环比虽为。”

1. 核心观点海外方面，本周经济数据引发降息预期波动，叠加地缘风险缓和，大类资产表现分化。

2. 本周美国CPI表现温和推动降息预期升温，而后PPI大幅反弹叠加零售数据稳健导致降息预期回落，美股先上后下，美元指数、2年期美债利率先下后上。

3. 黄金则因博弈美俄会晤“停火预期”而回落。

4. 具体看，本周MSCI全球股指上涨1.22%，大部分国家股市上涨，道指、标普500、纳指分别上涨1.7%、0.9%、0.8%。

5. 10年期、2年期美债收益率分别变动6bp、-1bp至4.33%、3.75%。

6. 美元指数下跌0.43%至97.8；COMEX黄金、ICE布油分别下跌2.21%、0.29%。

7. 港股方面，海外流动性边际转松，但财报披露加剧波动。

8. 本周恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数、恒生港股通分别上涨1.7%、1.5%、1.6%、2.4%。

9. 结构上，医疗保健、原材料、资讯科技业领涨，仅公用事业、综合业下跌。

10. 资金面上，南向资金流入规模加大，外资转为流入。

11. 海外宏观层面，美国7月CPI表现温和推动降息预期升温，而后PPI大幅反弹叠加零售销售稳健，降息预期回落。

12. 1）美国7月CPI整体符合预期。

13. 7月CPI同比2.7%，持平前值，低于预期的2.8%；核心CPI同比3.1%，高于前值的2.9%与预期的3.0%；二者环比均符合预期。

14. 从分项环比看，能源价格大幅回落是主要拖累；核心商品中家具、服装等关税敏感分项环比虽为正但增速放缓，显示关税传导偏缓；核心服务环比上行，反映出居民消费尚有韧性。

15. 8月对等关税正式落地，仍不可忽视未来可能推升通胀的风险。

16. 2）美国7月PPI数据超预期大幅反弹。

17. 7月PPI同比从2.3%大幅升至3.3%，远超预期的2.5%；环比从0%大幅升至0.9%，远超预期的0.2%。

18. 其中贸易服务环比上涨2.0%是主要支撑，反映贸易商正在上调定价水平，亦指向通胀仍有上行风险。

19. 3）7月零售销售环比小幅回落，前值上修。

20. 7月零售销售环比录得0.5%，略低于前值的0.6%，同时前值从0.6%上修至0.9%，表现稳健。

21. 从分项环比看，机动车，家具，休闲用品等环比上行，其余分项大多环比回落，尤其杂货店零售、餐馆和酒吧分项下滑明显。

22. 往后看，在就业放缓、价格上涨的环境下，未来消费下行的风险正在增加。

23. 截至8月15日，CME显示市场预计年内将于9、10月分别降息25bp，其中9月降息概率从8月11日的86%升至8月12日的94%后，又降至8月15日的85%。

24. 海外政策层面，中美关税暂停继续延期，美俄元首会晤取得进展，特朗普加大行业关税力度。

25. 1）中美关税暂停继续延期90天至11月10日。

26. 8月12日中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，承诺将关税暂缓期继续延期90天。

27. 2）美俄元首会晤取得进展，但未达成协议。

28. 8月15日美俄元首举行自2019年以来的首次会晤，双方均称“有进展”，但未达成关于俄乌战争的协议。

29. 3）特朗普扩大钢铝关税征收范围，将于8月18日生效。

30. 8月15日美国进一步扩大对钢/铝产品征收50%关税的范围，新增对407种钢/铝衍生制品加征50%的关税，衍生品中非钢/铝部分不加征税该关税。

31. 4）特朗普加大半导体关税威胁。

32. 8月15日特朗普称两周内宣布半导体关税，税率或达300%。

33. 综上，美国通胀上行压力以及经济放缓的节奏仍需要更多佐证，市场对降息预期的博弈仍将持续。

34. 短期看，市场将聚焦下周的杰克逊霍尔会议及会上释放的降息指引。

35. 考虑到美股当前已处高位，叠加短期行业关税扰动加大，若杰克逊霍尔会议中鲍威尔表态偏鸽则美股仍有支撑，若未提供明确指引或表态偏鹰，则美股面临回调风险。

36. 而从国内看，港股中报业绩期密集披露且市场当前预期较低，若盈利超预期则有望支撑市场上行；结构上，建议关注三条主线：一是景气向上的科技成长板块（AI/互联网/半导体等）；二是受益于“反内卷”政策且景气有望改善的板块；三是业绩稳健的红利资产。

37. 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。